1月金融数据点评:社融增速见拐点,宽信用逐步兑现

投资要点

    信贷符合预期,社融超预期,双双创历史新高,社融增速拐点已现。新增信贷3.23(全口径)/3.57(不含非银)万亿,社融4.64万亿(多+1.6万亿),环比及同比绝对水平均大幅提升。我们倾向于认为社融增速的拐点已现,尽管1季度仍有可能出现小幅波动反复,但上半年企稳回升的趋势相对确认。 社融4.64万亿(多+1.6万亿),除了银行同比多投放约9000亿外,票据(多增2349亿)、直接融资(多增4649亿)大幅增长及信托贷款(+345亿,环比+584亿)意外转正基本解释了社融超预期的增量部分。后续观察的重点在于银行信用下沉的速度和实体融资需求的持续性,关注信贷结构能否继续优化以及信托等非标渠道融资能否稳定改善。

    新增信贷中票贴和对公短贷大幅正贡献,是拉动同比多增的主要因素,非银负贡献。居民短贷、中长贷和对公中长贷(相对稳定,同比并未走弱。尽管票据占比较高,但从长短结构来看并不差,表征至少有充足的项目储备在一月快速投放,这与我们去年底以来的判断一致。预计信贷积极增长的趋势在Q1将持续,重点观察Q2的资金需求情况。

    M1增速维持低位,M2增速小幅回升:1月广义货币供应量(M2)余额同比增速8.4%,增幅较上月回升0.3个百分点;狭义货币供应量(M1)余额同比增长0.4%,创历史新低,我们认为与临近春节企业减少流动资金安排以及年终发放薪酬福利向居民部门转移有关。

    存款方面,信用派生带来存款大增,春节因素导致居民存款贡献较大。1月新增存款3.27万亿,若还原非银存款的影响,老口径存款增长为3.78万亿,基本接近单月历史最高水平。

    投资建议:目前银行业整体估值水平对应19年PB不足0.8倍。流动性的持续释放以及Q1相对积极的信贷投放实现,使得我们对银行的表现报以乐观态度。而近期对于提升银行资本补充能力的政策指引和顶层设计,也降低了银行资本约束和再融资压力。过去12个月合计4次准备金释放对利润的增厚作用也将在19年逐步兑现。考虑目前仓位与估值双底,维持行业推荐评级。

    风险提示:监管政策超预期变动,银行资产质量超预期恶化。