环保公用行业:环保类项目待落地6200亿,融资拐点仍待观察
一、事件概述
近日人民银行公布的1 月份社融数据,社会融资规模增量为4.64 万亿元,比上年同期多1.56 万亿元。同时近期中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于加强金融服务民营企业的若干意见》, 要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实,全面支持民企融资。结合环保行业现状,分析环保行业融资环境是否好转及是否出现拐点。
二、分析与判断
逆周期调节的社融数据,主要缘于债券、贷款及商业信用支持贡献。周五人民银行公布的1 月份社融数据,社会融资规模增量为4.64 万亿元,比上年同期多1.56 万亿元,拆解来看主要缘于: 1)企业债券净融资4990 亿元,同比多3768 亿元;2)地方政府专项债券净融资1088 亿元,同比多1088 亿元;3)未贴现的银行承兑汇票增加3786 亿元,同比多2349 亿元;4)票据融资5160 亿, 同比多4813 亿;5)短期贷款8849 亿,同比多1993 亿,其中实体企业部门短期贷款同比多增近2000 亿;6)中长期贷款20969 亿, 同比多1700 亿,其中居民中长期贷款同比多增近1100 亿。7)委托贷款降幅缩小,信托贷款由负转正。1 月份委托贷款减少699 亿元,分别比上月和上年同期少减1511 亿元和10 亿元,下降势头明显放缓;信托贷款增加345 亿元,是连续十个月减少后的首次增加, 比上月多增833 亿元。
2019 年1 月票据融资合计多增7162 亿,持续高增长的背后是银行、中小企业及套利的多重博弈。2019 年1 月银行承兑汇票和票据融资合计新增8946 亿,同比多7162 亿,对1 月新增社融贡献占比近半。截至2019 年1 月,银行承兑汇票承兑余额10.48 万亿元,同比增速23.24%;票据融资余额6.3 万亿元,同比增速60.6%, 占各项贷款比重4.51%,同比上升1.32 个百分点。票据融资自2018 年以来出现了快速增长,主要缘于以下3 点:1)满足银行低风险偏好、揽储及响应政策三重需求,票据信用风险低、期限短、流动性强,可以满足银行的流动性管理需求和风险偏好,同时票据贴现有助于增加对中小企业授信,响应政策支持小微企业融资要求,票据签发过程中企业缴纳的保证金可以帮助银行完成存款任务。2) 中小企业信用等级低,信贷收缩大背景下,融资渠道受阻,而票据融资具有门槛低、手续便捷、获批时间短等特点,并且融资成本较贷款更低,在信贷收缩环境下对企业的吸引力持续上升。3)票据空转套利,还需通过银行增量存款中是否主要以结构性存款为主, 且结构性存款是否和开票及贴现的规模相匹配来进行验证。该情况在2018 年下半年也存在,表现为中小型银行的个人结构性存款增速所放缓,而企业结构性存款增速有所上升,反映套利行为活跃。
公用事业2019 年1 月新增信用债融资602 亿,发行主体均为地方城投平台、央企及国企。2019 年1 月累计发行信用债11755 亿,同比多增5670 亿,贡献占比较大的行业为金融及工业,合计贡献近63%的新增量。公用事业新增发行信用债602 亿,贡献占比为10.6%。2019 年1 月公用事业行业总计发行信用债70 只,合计金额1134 亿,其中短期债券42 只,金额占比为71%,新增融资中仍以短期融资为主。主体评级为AAA/AA+/AA 的企业分别发行信用债43/17/10 只,金额占比分别为86%、11%和3%,发行主体全部为地方城投平台、央企及国企,1 月份无民营类的环保公用类企业采用信用债进行融资。
1 月份地方债中生态环保类项目扶持力度有限,目前融资渠道依然有限。截至2019 年1 月31 日,地方政府债券发行95 只,发行规模约4180 亿元。其中,新增一般债2276.0 亿元,新增专项债1411.7 亿元。新增专项债中,依然以土储和棚改为主,占比约为76%。涉及到生态环保类的专项债共计4 只,分别为2019 年四川省政府第一批水务建设专项债券和2019 年第一批天津市政府生态保护专项债券,合计19.85 亿,占比为1.4%,专项债对生态环保类项目扶持力度较弱。除此此外还有1307 亿新增一般债及专项债募集资金用途中有提及投向生态环保领域,此外提及最多的投向领域为精准扶贫中的异地搬迁和棚户区改造、铁路轨交、高速公路、乡村振兴等,考虑到异地搬迁、铁路轨交、高速公路等项目单个投资额巨大,预计1307 亿中生态环保类项目投资额占比有限。 2019 年11 月末PPP 管理库中待落地环保项目投资额合计近6200 亿,资金依然为撬动该板块开工进度的主要驱动力。截至2019 年1 月末,管理库中广义环保项目合计1.55 万亿,落地率为59.9%, 较11 月末提高2.17 个百分点,高于全行业平均值2.77 个百分点, 新增落地项目中,31%为生态环保类项目,52%为供水类项目,落地项目均具刚性需求。1 月末管理库中仍有近6200 亿准备及采购阶段项目等待落地,其中生态环保类3350 亿、污水处理类近1500 亿,融资需求依然巨大,资金依然为撬动该板块项目进度的主要驱动力。2019 年1 月宽信用逆周期调节下社融数据好转,但拆解来看融资结构仍需调整完善。从信用债和地方债拆分数据来看,环保公用类民企及环保类项目并非支持重点,近期中办、国办印发了《关于加强金融服务民营企业的若干意见》,要求各地区各部门全面支持民企融资,我们认为效果仍待观察。
三、投资建议
我们对2019 年31 省市生态环保工作重点进行了梳理,几乎各省均提出将生态环保攻坚战列入2019 年工作重点,继续围绕水、气、固三大污染攻坚战展开,这其中除了水系整治、黑臭水体、PM2.5 等传统攻坚战外,几乎每个省未来一年的工作重点中,均涉及农村环境综合整治,包括饮用水、污水、垃圾处理及厕所等。2017 年末,全国城市和县城污水处理率分别为94.54%、90.21%,几近饱和。环境保护基础设施建设工作自十三五开始慢慢下沉至乡镇级别,资金来源除了各省级政府对地方的专项转移支付和PPP 项目引入的社会资金外,地方政府发债也有望成为补充渠道,但目前还没有特别的倾斜支持,在此阶段仍然考验社会资本方的融资能力。资金仍为当前推动项目进度的主要驱动力,在此建议关注自身信用评级高、具备多渠道融资途径的【北控水务】。
四、风险提示
1、政策推动、政府资金投入及回款不及预期。2、推荐公司订单获取及执行速度不及预期。3、融资渠道受阻,利率持续上行。