证券行业:“新设公募券商结算模式转常规”点评

事件:2月16日媒体报道,根据《关于新设公募基金管理人证券交易模式转换有关事项的通知》新公募基金采用券商结算模式的试点工作已正式转为常规。通知要求新基金新产品应采用券商结算模式并鼓励老基金新产品也采用这一模式,同时保险资管、商业银行、期货资管等金融机构及其产品也适用通知要求。

    公募基金券商结算模式简介:券商交易单元大致分普通交易单元和专用交易单元。原模式下公募基金租用券商专用交易单元,基金交易指令不通过券商而是直接发送交易所,托管行为其进行结算。新模式下基金管理人向券商下达交易指令,券商审核指令并通过集中交易系统报至交易所;同时,券商通过其客户结算账户办理托管基金的证券资金结算工作。

    新设公募基金券商结算模式已于2017年12月开始试点。东方阿尔法、凯石、博道、青松、恒越、国融等6家新成立的公募基金试点券商结算模式。截止2018年8月,国融融银、凯石淳行业、博道启航三只基金分别于银河、招商和国泰君安三家证券公司开展托管和结算业务。据渠道调研了解,其他券商对这些基金提供服务,收取佣金时需通过结算券商转分仓实现。

    公募基金券商结算模式常规化的影响:我们认为券商结算模式下,券商不再仅是公募基金的“通道”而真正为其提供“支持和服务”,即为基金公司提供销售、交易、结算、托管、研究等一系列服务。这一转变对券商IT系统、投研能力和整体运营效率都提出了更高要求。因此,我们预期未来公募基金选择合作券商时将综合考虑券商的IT、托管结算、研究和代销等多方面能力,综合实力强的头部券商无疑占据优势。

    此外,新模式打破了“一家基金公司通过一家证券公司席位的年佣金不得超过其当年所有交易佣金30%”的规定。这或许也将成分仓集中度提升的促进因素。

    扶优抑劣导向的体现之一,但中短期行业影响或较小:结算模式主要影响券商机构经纪和托管业务。但据我们估算,证券业机构经纪和托管业务合计收入占比约3%左右。且相对存量规模,新产品规模较小,短期内不足以影响现有格局。此外更为重要的是,目前无论托管还是分仓,销售才是基金公司最主要的考量标准。因此,我们认为券商结算模式转常规虽利好头部券商,但中短期内对基金托管、基金分仓的行业格局以及上市券商业绩影响不大。

    风险提示:股市回暖低于预期;创新推进不达预期;行业竞争加剧;监管加强等。