非银行金融行业:流动性改善带动证券板块β行情

类别:行业研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:商田 日期:2019-02-18

中国1月社会融资规模增量4.64万亿人民币,1月份人民币贷款增加3.23万亿元,同比多增3284亿元。其中住户部门贷款增加9898亿元,非金融企业及机关团体贷款增加2.58万亿元,票据融资增加5160亿元,非银行业金融机构贷款减少3386亿元。新增信托贷款345亿元为自2018年3月以来首月转正。

    证券:流动性改善带来β行情

    我们认为,流动性改善利好证券板块,带动券商证券产生β行情。流动性改善一方面有助于推动市场流动性与交易活跃度提升,另一方面有助于降低券商业务成本。复盘流动性改善带来行情:2008年下半年,央行连续下调存贷款基准利率、准备金率,2008年9月-2009年12月,券商板块上涨75%,相对收益34%;2011年12月央行一共下调2次存贷款基准利率,3次准备金率,2012年-2013年2月,券商板块上涨62%,相对收益53%;2014年11月央行下调存贷款基准利率,随后下调准备金率,2014年11月-2015年5月券商板块上涨157%,相对收益67%。 按2019年2月11日收盘价计算,证券板块2019年整体估值1.12xPB,头部券商PB介于1.01-1.53倍之间,尚属历史低位,复盘回顾显示2015-2017年头部券商估值中枢为1.4-1.6倍,高点可达1.8-2倍,建议关注机构业务突出的中金公司(03908.HK)、中信证券(A、H)、华泰证券(A、H)等头部券商。

    保险:1月保费公布,寿险调整符合预期

    平安、太保、太平人寿1月保费同比增长5.2%、2.9%、9.6%,增速较前两年下调明显。考虑监管环境和134文后引发的产品结构转型,寿险保费增速调整符合预期,往年1-3月是行业开门红的关键时期,随着保险公司从低价值理财产品向高价值长期保障产品的主动转型,开门红的重要性未来将持续下降,全年保费季度增长更趋平稳。新单方面,平安1月个险新单同比下降11.8%,降幅较去年同期有所收窄。新单增速放缓考虑基数和增速两因素,2015-2017年行业处于规模保费高速增长时期,134文后行业进入调整期,保费高增速转向重质量发展模式。按2019年2月15日收盘价计算,当前板块对应2019年P/EV0.73倍,估值较低,建议关注:中国平安(A、H)、中国太保(A、H)、新华保险(A、H)。

    风险提示

    市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等;公司经营业绩不达预期,爆发重大风险及违约事件等。

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