休闲服务行业:建议关注酒店板块超跌带来的估值修复机会

酒店行业基本面初现趋稳迹象,新增供给放缓,供需关系有所缓解,经营指标未来有望企稳。1)就供需关系看,新增供给放缓,需求增速有所提升。前期受景气周期影响下的供给高增速已呈现回落态势,12月供给同增3.3%,需求增速略微提升至2.8%;历年12月均存在季节性集中开业导致的供给增速较高,进而导致供给与需求之比较低,但18年12月该比例则呈现较明显的同比提升,反映了供给增长的放缓。就后期供给来看,餐饮住宿行业固定投资完成额增速已于10月转负,预计新增供给进一步放缓有望缓解经营压力。2)就经营指标看,酒店行业基本面虽仍处于下行区间,未来随着供需格局的持续改善,经营数据有望企稳。12月RevPAR同比下降0.7%(OCC下降0.5pct,ADR下降0.2%),受RevPAR下降影响,行业经营收入增速同样环比下降,12月同比增速2.5%。

    估值已出历史底部,相较美股龙头显著低估。目前A股酒店龙头锦江、首旅的PE(ttm)分别为21和19倍,显著低于历史估值中枢35和31倍,处于历史估值底部;对标美股上市的华住(46倍)以及海外酒店龙头30倍左右的PE,锦江/首旅均显著低估。从EV/EBITDA的角度看,锦江/首旅(8-10倍)同样显著低于华住(26倍)和海外同行(15-18倍)。 n 海外资金流入驱动估值修复,较国内龙头华住仍有显著空间。受益于市场情绪的持续改善以及海外资金的流入,驱动酒店龙头估值有所修复,首旅/锦江沪深港通持股比例近期加速提升提升至11.49%/0.94%;就本轮行情下的涨幅来看,首旅/锦江自本轮股价底部起上涨15%+,较美股华住近30%的最高涨幅仍有空间。

    投资建议:市场情绪修复,关注被忽略超跌的低估值酒店板块机会。酒店龙头此轮有望受益于数据真空期下、普涨行情板块扩散,叠加前期超跌、目前处于估值底部,有望迎来估值修复带来的波段机会;1月数据若出现好转,有望催化估值修复加强;建议关注A股酒店龙头锦江股份、首旅酒店,H股锦江酒店。预计18-20年锦江股份归属净利约为10.54(+20%)、11.63(+10%)、12.58(+8%)亿元,对应当前股价PE约21、19、18倍;预计首旅酒店归属净利8.60(+36.3%)、10.60(+23.2%)、12.48(+17.8%)亿元,对应PE为19、16、13倍。

    风险提示:宏观经济波动的风险,经营不及预期等风险。