军工行业周观点:继续关注军工低估值龙头与整机厂

美近期亚太地区动作频频,关注超预期地缘政治事件带来的板块催化作用。近日,美国在南海动作频频,据新加坡《联合早报》2月11日报道,美国“斯普鲁恩斯”号和“普雷布尔”号导弹驱逐舰在距离南沙群岛美济礁附近的海域内航行。另据中新网2月14日电,美国军方官员称中国在南海“实施军事化”的行为将使美考虑在该地区重新部署军事力量并设立军事基地。对此,外交部新闻发言人华春莹分别在2月11日、14日的例行记者会上表示“美方执意在南海挑起事端,制造紧张,破坏南海和平稳定,是不得人心的”,“有关言论,无非是为美在南海和亚太地区增加军事部署寻找借口”,中方将继续采取一切必要措施坚决捍卫国家主权和安全,维护南海和平稳定。美国军舰的挑衅行为及美国官员的相关言论,或反映了美国仍在军事上对中国实施战略遏制,是中美核心利益在一定程度上不可调和性的体现之一。当前中美贸易磋商进入关键冲刺阶段,习近平主席15日会见美方贸易磋商代表团主要成员,鼓励双方下周再接再厉,推动达成互利共赢的协议,中美贸易摩擦有望短期内走向缓和。然而,亚太地区多方角力,地缘政治局势一波三折凸显其发展趋势的非线性化,近期美俄《中导条约》争端亦不断升级,可能威胁整个国际安全架构,并引发新的军备竞赛。建议投资者继续深化“中美对抗长期深入演进”的意识,关注超预期的地缘政治事件可能带来的板块催化作用。

    重点军工股逐步迎来投资价值。(1)军工长期稳健的逐年增长(行业15%左右的增长)由两大因素驱动:①国防军费预算增速长期有望维持在7%-8%附近,武器装备的补缺(量)补强(质)仍是当前中国发展重点;②军贸铁律:地缘政治形势紧张驱动各国增加武器装备采购从而驱动军品贸易上升。由此,长期增长的不懈怠将有效支撑板块重点公司估值(武器装备采购直接带动整机企业和重点配套确定、持续增长),低估值品种以30X为PEBAND中枢,航空类整机厂宜观察PS估值,以PS2X为合理上限(在长期增长不懈怠的假设下,可参考历史波动区间)。(2)军工指数不同于军工重点品种,军工指数中含有大量估值畸高的品种,但军工板块重点公司基本没有创新低,根据重点公司估值来做介入时机的判断,将有望获取绝对收益和相对收益。(3)军工集团资产整合注入正加速推进的逻辑获得不断兑现,有望催化板块行情:中国动力拟通过多元证券组合方式优化资本结构以及资产注入,叠加前期洪都航空宣布拟筹划以部分零部件制造业务向洪都集团置换更为核心的相关防务产品业务及资产、国睿科技获14所军工资产注入预案的发布、中航工业拟联合中航机电和中航电子打造航空机载系统龙头及康拓红外拟注入航天五院军工资产等事件,表明军工集团资产整合注入正加速推进的逻辑获得不断兑现,有望催化板块行情。(4)军工板块风险可控:以央企为主、服务国家战略的军工企业具有抗周期性的稳定增长,且基本没有企业流动性危机,特别是质地优良、具备体制背景及规模效应的优质军工企业具备较高行业竞争力和护城河。当前军工板块重点公司全年基本面稳增趋势不改,估值切换逐步迎来,估值合理时,宜把握时机加大重点军工企业配置力度。

    投资建议:军工行业持续稳健的增长对行业估值构成有力支撑,整机厂重点关注中直股份、中航飞机、中航沈飞;部分业绩持续稳健增长且估值较低的标的,如四创电子、航天电器、中航光电、中航机电、内蒙一机、航天发展等,可逐步加大配置力度。

    风险提示:军民融合政策支持低于预期,军工板块公司业绩低于预期,军工领域院所改制与混改进度慢于预期,市场风险偏好持续下行等。