通信行业:通过Keysight看全球测试产业步入多维增长时代,通信测试,5G时代的卖水人

5G正成为科技产业最新风口,5G时代催生了一大批“淘金者”,运营商、设备商、器件商、终端应用场景纷纷迎来新时代,通信测试领域正成为5G时代的“卖水人”,将尽享时代红利,迎来行业需求的多维增长。

    测试领域是5G投资趋势中最确定周期最长的细分机遇。5G将是通信技术历史上第一次满足物联端技术要求,推动5G技术体系的复杂度和应用面超越4G等早代无线技术。而作为贯穿5G全产业体系的测试设备需求,将带来从通信产业价值占比到应用场景的全面提升,迎来多维增长:

    ü增长维度一:测试需求的技术复杂度提升,行业价值将大幅增长。受5G高频高带宽、低延时等特点的影响,对测试设备研发复杂度的要求大幅提升。比如在高频的影响下,5G时代,测试设计更复杂、测试方法也更复杂,其技术本身的研发周期和难度也更高,通信测试在相关子行业中的比重也将显著提升,推动行业价值显著增长。

    ü增长维度二:5G物联趋势推动测试产业边际扩张。5G物联特性将推动终端从手机端全面拓展至物联端、智能汽车端等领域,与3G、4G不同,5G是一个面向场景化的时代,测试行业将拓展至更多的终端应用产业链,产业边际扩张。我们预计到2025年,全球通信测试市场规模将达到206亿美元,近5年CAGR=16.08%。

    全球高度集中的高门槛技术密集型细分市场,受益确定。从市场格局上看,通信测试市场高度集中,全球几大巨头基本垄断,主要厂商有是德科技(美国)、罗德与施瓦茨(德国)、安立(日本)、唯亚威(美国)、EXFO(加拿大),大多数的测试产品和技术掌握在国外厂商中;从市场特征上看,通信测试市场是技术密集型行业,研发费用长期保持在10%以上,高技术壁垒构筑行业护城河;从商业模式上看,通信测试领域多为ToB业务,通常提供非标准化产品,毛利水平高,各子领域龙头厂商毛利率水平均保持在40%以上,非定制化产品为厂商带来丰厚的毛利。

    是德科技(KEYS.N):全球龙头,外延并购快速完善业务线,高研发带来未来利润弹性。是德科技是全球电子测试测量行业龙头,2018财年实现营收38.78亿美元,同比增长21.6%,实现净利润1.65亿美元,同比增长61.8%,综合毛利率为54.72%,研发费用率为15.65%,2017年公司的全球市场份额为22%。我们认为,是德科技作为行业龙头,有较强的规模效应,伴随5G时代通信测试规模的扩大,及公司研发费用的下降,将为公司业绩带来高弹性。

    投资建议:我们认为,伴随5G时代的到来,测试行业已迎来多维增长时代,带来行业价值大幅增长。建议重点关注全球通信测试龙头是德科技(KEY.N),光通信测试龙头EXFO(EXFO.O),积极布局5G产业的全球通信网络测试服务厂商唯亚威(VIAV.O),亚洲最大测试测量厂商安立(6754.T),以及在国内提供5G测试仪器服务的东方中科(002819.SZ)。

    风险提示:关键技术发展受阻风险,核心科技公司的人才流失风险,产品化与商业化不及预期风险,市场估值过高,市场系统性风险。