巴西淡水河谷Feij?o矿区溃坝事故影响点评:铁矿石均价将涨至75美元,钢企盈利受损较大
事件:1月25日,淡水河谷位于巴西米纳斯吉纳斯州CórregodoFeij?o矿区尾矿1号坝发生溃坝事故。据巴西米纳斯吉纳斯州民防部28日晚间通报,事故已确认造成65人遇难,目前仍有至少279人失踪。淡水河谷CEO宣布将将在未来3年退役类似于Brumadinho大坝那样的10座大坝的运营,相关决定每年将最多影响到4000万吨的铁矿石产量,包括用于生产1100万吨球团矿的铁矿石。淡水河谷是全球最大的铁矿石生产商,2017年生产铁矿石3.665亿吨,发运量3.355亿吨,其中发往中国的占57%,占中国2017年进口铁矿石的17.8%,淡水河谷2018年产量目标为3.9亿吨。
淡水河谷溃坝事故最多将影响4000万吨年产量。据Mysteel预测,2019年全球铁矿石供应量将同比增长3930万吨,其中巴西增加1890万吨,主要由淡水河谷北方系统的S11D项目增产和MinasRio复产贡献,澳大利亚微增290万吨,中国增量400万吨。淡水河谷CEO宣布将临时关停相关尾矿坝地区的生产设施,包括事故发生地CórregodoFeij?o所属的Paraopeba综合矿区的所有5个矿山,VargemGrande综合矿区的4个矿山,以及两个球团厂,预计最多将影响4000万吨铁矿石年产量。据了解,事故冲毁了Paraopeba矿区通往南北部铁路线路的入口,并且此次事故遇难人数惊人,远超2015年Samarco溃坝事件(Samarco矿山至今未能复产),我们判断关停时间可能较长。考虑到北方系统S11D项目今年产量预计将达到7000-8000万吨,我们以中值7500万吨作为假设,则淡水河谷2019年产量将降至3.75亿吨,同比减少1500万吨左右,全球铁矿石供应量增长则降至约1430万吨。
铁矿石供给缺口扩大,上调普氏62%铁矿石指数均价预测至75美元/吨。2018年全球高炉生铁和直接还原铁产量合计约13.23亿吨,同比增长2.8%,其中中国生铁产量7.71亿吨,同比增长3.0%。考虑到国内2019年环保限产放松,我们预计全国高炉炼铁产量有望继续小幅增长2.4%左右,而印度、越南等亚洲国家新增产能项目释放,也有望拉动全球其他地区生铁和直接还原铁产量增长约1.7%,从而使得2019年全球高炉生铁和直接还原铁产量提高至13.51亿吨,同比提高2.1%,增幅约2800万吨,拉动铁矿石需求约4480万吨。铁矿石供应缺口由550万吨扩大至3050万吨,预计铁矿石价格将走强,我们上调2019年普氏62%铁矿石指数均价预测为75美元/吨(原65美元/吨)。
投资策略:下调行业上市公司加权吨毛利至525元/吨,维持行业“中性”评级。由于铁矿石价格由65美元/吨上调至75美元/吨,按人民币兑美元汇率6.75计算,铁水冶炼成本将上升约125元/吨,因此我们同样下调2019年上市钢企加权吨钢毛利至525元/吨(原650元/吨),对上市公司盈利影响较大,维持行业“中性”评级。相对看好东南沿海区域,钢价相对坚挺,同时具备较强成本优势和盈利能力的三钢闽光,并建议关注拟并购兴澄特钢,实现大股东特钢资产整体上市的大冶特钢。