2019年2月银行业投资策略:避险情绪下的首选板块

近期市场热点

    目前整体政策导向仍然是在推动银行投放信用。进入2019年以来,货币市场整体较为宽松,利率回落,同时政策当局各项政策不断出台,支持银行向实体投放信用,尤其对小微企业的信贷投放多有强调。同时,银行永续债破冰,开启了新的资本募集渠道,央行还推出央行票据互换工具(CBS)给予流动性支持。从我们目前跟踪的情况来看,1月信贷投放力度较大,但整体情况变化不大,投向也与过去一段时间类似,同时也未发现其他社融项目好转的迹象。

    我们认为,目前顶层的政策基调已有转向,但前期已推行的严监管政策并无更改,依然对信用投放形成制约。同时,宏观经济形势也无重大转向,压力犹存。因此,想要看到信用或社融出现大的变化,需要等到监管政策或产业政策出现一些调整或更新,我们将持续关注。

    主要盈利驱动因素跟踪

    行业总资产规模同比增速在个位数波动。商业银行2018年12月份总资产同比增长6.8%,环比上升0.2个百分点。2018年下半年以来货币环境较为宽松,但行业总资产增速一直在7%附近波动,主要是实体经济融资需求不足、监管从严导致。分类型银行来看,不同类型银行的资产增速都在个位数范围内波动,其中大行增速在6.5%左右、股份行在4%左右、城商行在8%左右波动;

    市场利率下行。(1)上月十年期国债收益率月均值3.12%,环比下降18bps;Shibor3M月均值3.00%,环比下降20bps。货币市场利率在2018年11-12月份一度有所回升,但今年1月份又再度回落;(2)上月主要政策性利率保持平稳,没有变化;

    工业企业偿债能力继续回落。2018年12月份全国规模以上工业企业利息保障倍数(12个月移动平均)环比下降9个百分点至671%,维持了年初以来的下降趋势。12月份规模以上工业企业亏损面仍在继续上升,反映出企业利润分化很大,相应地,我们估计银行的资产质量也将有很大分化,中小银行资产质量压力会更大一些。

    投资建议

    虽然1月份银行板块涨幅较大,但当前估值仍然处于历史低位,我们维持行业“超配”评级。尤其考虑到近期不少上市公司业绩预亏导致市场避险情绪升温,我们认为业绩增长确定性大的银行板块短期内仍将有较好表现。

    个股方面,继续推荐工商银行、农业银行、宁波银行。

    风险提示

    宏观济增长不及预期;有关调研可能存在样本问题,亦无全面的统计证据,提请注意。