锂电设备行业展望:九万里风鹏正举,技术突围正当时

后补贴时代,设备需求更为严格。我们认为2019年新能源汽车补贴政策可能继续退坡,产业链普惠时代已经结束。根据2016年多部委发布的《关于2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》,2017-2018年补助标准将在2016年的基础上下降20%,2019-2020年在2016年基础上下降40%,而2017/2018年的实际补贴退坡情况均超过该标准。同时,补贴政策的技术门槛正在提高,2018年150km以下续航的车型已经无法获得补贴,我们预计2019年的续航门槛可能更高,这意味着更为严格的电池技术指标要求。我们认为电池企业可能加大自动化及尖端设备的投资,以期提升产品品质,在此背景下,高端锂电设备的需求空间或扩大;

    设备投资承压,但核心设备依然关键。我们认为新建动力电池单位产能投资正在降低,根据部分电池企业2015-2018年的投资公告,1GWh产能投资已经由2015年的8.3亿元下降到2018年的3.6亿元,按照近7成为设备投资测算,我们预计2019年1GWh的设备投资或降低到2.4亿元以下。但是我们认为核心设备受价格影响较弱,根据我们的测算,制造费用(含设备折旧)占电池生产成本的比例大约为12%左右,若考虑潜在的规模效应,该占比可能更低。同时,我们认为核心设备的作用愈发关键,例如宁德时代电芯及装配环节(前后工序、模组组装)的专用设备占设备原值比正逐渐提升;

    未必悲观,2019年下游招标或超预期。尽管近期政策面更为严格的扩产要求对锂电板块估值有所压制,但我们认为2019年锂电设备招标或迎来高峰,原因为:(1)头部企业或2019年大幅扩产。我们统计了宁德时代与比亚迪2018-2020年的扩产计划,发现二者2019产能有望同比增长106%至119GWh;(2)新势力的进入。我们发现产业资本的进入正催生新一轮扩产(例如孚能科技),同时整车企业产业链的延伸也会增加锂电设备需求(例如吉利汽车);(3)外资电池企业的进入。我们认为由于补贴政策的下滑,外资与国产在价格环节的差距正在缩小,这会催生外资巨头例如LG化学、三星加速在华布局;

    技术突围,切入更好的供应链。我们认为锂电设备行业格局相对稳定,但下游技术路径的变化(例如软包电池占比的提升)或增加相应设备的需求(例如叠片机)。同时,部分锂电公司借助产品的突破,切入新客户的供应链,例如赢合科技切入宁德时代、孚能科技,先导智能切入特斯拉等。因此,我们认为2019年锂电设备行业风险与机遇共存,且我们认为“机”大于“危”,建议关注产业链相关公司:先导智能、赢合科技,以及璞泰来、科恒股份、大族激光、今天国际、诺力股份、星云股份;

    风险提示。新能源汽车补贴下滑,设备订单价格下降、下游应收账款拖欠。