教育行业周报:教育板块商誉减值风险释放,精选赛道和龙头

上两周(2019.1.27-2.10)上证综指上涨0.63%,深证成指上涨1.17%,中小板指上涨1.20%,创业板指上涨0.46%。同期,教育A股下跌5.17%,教育港股上涨9.40%,教育美股上涨2.48%。教育个股方面,上两周股价上涨的仅有立思辰(13.13%)、三垒股份(5.79%)、科斯伍德(2.04%)、科大讯飞(1.06%)。上周股价下跌幅度较大的有百洋股份(-23.56%)、和晶科技(-11.78%)、勤上股份(-11.76%)、秀强股份(-11.64%)、盛通股份(-9.68%)。上两周教育港股中,股价涨幅较大的有希望教育(32.94%)、天立教育(21.88%)、睿见教育(19.93%)、民生教育(14.38%)。股价下跌的仅有博骏教育(-3.76%)。上两周教育美股中,股价涨幅较大的有红黄蓝(21.95%)、朴新教育(13.51%);股价跌幅较大的有四季教育(-19.26%)、精锐教育(-12.27%)、51Talk(-11.18%)、海亮教育(-11.16%)。

    行业最新动态:

    1、核桃编程或完成新一轮过亿元融资,由高瓴资本领投

    2、秦汉胡同完成1亿元A轮融资,一村资本领投

    3、新东方在线更新港股说明书,截至2018年11月30日止6个月总营收为4.80亿元

    4、尚德启智更新招股书,2018年营收5.77亿元

    5、华立大学集团再次冲击港股,2018年收益6.08亿元

    投资建议:

    A股教育板块主要源自2015年兴起的并购潮,高承诺高估值形成账上的高商誉。随着三年业绩对赌结束,企业不再受业绩承诺约束,叠加经济下行期间的经营压力加大,且存在从商誉减值改为商誉摊销的准则变数,多家上市公司大幅计提商誉减值,进行业绩“洗澡”,我们此前在年度策略中提示警惕商誉减值对净利润的蚕食影响,短期内商誉减值将大幅拉低净利润水平甚至造成大额亏损,但对现金流无实质性影响,另一方面也有利于企业来年轻装上阵。我们认为,商誉减值风险短期将造成投资情绪波动,叠加教育政策监管趋严的影响,一定程度上压制板块投资热情,建议关注享有政策利好、市场需求旺盛的相关赛道中具备品牌优势和规模优势的龙头机构,如职业教育赛道的亚夏汽车、早教赛道的三垒股份。同时,港股高教板块的外延并购逻辑仍持续,建议关注中教控股。

    风险提示:

    监管趋严带来的不确定性风险、市场竞争加剧风险、商誉减值风险、业务拓展不及预期等。