钢铁行业:减量、增效、规模效应,兼并重组行之有“效”,案例复盘

一、减量:兼并重组提高产业集中度,一定程度加速去产能进程

    钢企合并促使协同合作关系取代竞争关系,原先竞争格局下钢企扩张产能、抢占市场份额的动力趋于消减,从而有效抑制产能扩张的步伐;另一方面,超大型企业的诞生使得其不再扮演价格接受者的角色,经营策略由薄利多销转向以价定产,有计划地控制其产量。从日本以及中国钢铁行业已有兼并重组案例看,其一定程度上加速了行业产能去化的进程。

    二、增效:案例复盘,兼并重组有助钢企管理、生产、营销水平提升,最终实现协同共赢

    企业通过兼并重组不但可获得生产能力和各种资产,还获得了优秀的管理经验,使其迅速提升技术和管理水平,逐渐接近并达到先进一方,最终实现双方共赢。我们以四源合基金参与重庆钢铁司法重整、宝武合并两个案列进行论证,以探讨兼并重组对参与方管理、生产、销售以及在上市公司盈利、营运、偿债等经营业绩等方面的提升作用。分析发现,四源合基金为重庆钢铁引入了专业化、市场化管理团队后,在管理、生产、经营方面逐步走上正轨,盈利、运营、偿债能力等经营业绩明显提升,且与可比公司差距缩小;宝武合并涉及到两个千万吨级别产能以上的超大型钢铁公司合并,宝钢股份通过优化管理架构、加强生产技术协同、全面整合营销体系等诸多措施,武钢青山基地在技术水平和经营业绩上明显提升。目前宝武合并进程持续推进,深度融合后协同共赢效应将得以更充分体现。

    三、规模效应:市场与财务双协同,提高生产效率,增强产业链话语权

    兼并重组带来的规模效应体现在协同、降本、以及增强话语权三方面。协同效益:通过统筹区域市场,增加市场份额,以产生市场协同效应;通过降低资金成本,实现资源共享来增加财务协同效益。降本增效:钢企可通过最优化成本结构、最大化提升生产效率、提高产能利用率、保证资源和能源就近供应等措施,集中组织生产,实现降本增效。增强话语权:通过兼并重组,市占率得以提升,增强对下游客户以及上游铁矿石资源的议价能力。

    四、投资建议:减量、增效、规模效应,兼并重组行之有“效”

    钢企兼并重组将为行业以及参与方带来减量、增效以及规模效应等三方面成效。就实际案例看,钢铁兼并重组给参与钢企带来了不同程度的管理、生产、经营方面的改善,以及盈利、运营、偿债能力等经营业绩方面的提升,最终实现“1+1>2”的协同共赢成效。

    五、风险提示:宏观经济超预期下滑;原材料、钢价出现大幅波动;供给侧结构性改革不及预期;国家对兼并重组政策出现重大变化。