非银金融:券商提足减值辞旧迎新,保险估值有望短期反弹-190128

本周券商板块跑输沪深300指数和非银板块。①中证协发布2018年全行业经营数据,131家券商合计实现营收2663亿元,同比下滑14%,实现净利润666.20亿元,同比下滑41%。证券业净利润降幅大于营收降幅,主要原因在于减值准备的计提,客观上初步释放了两融、股质和投资业务的潜在业绩风险,有助于降低2019年“减值雷”爆发的概率。②本周中央深改委通过设立上交所科创板并试点注册制总体实施方案,表明科创板基础框架已成型,板块有望在上半年落地。会议指出要稳步试点注册制,统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革,表明科创板将作为资本市场改革的试验田,享有持续而长久的政策红利。预计投行业务头部券商是科创板相关业务的主要受益者。③本周国务院决定任命原工行董事长易会满担任证监会主席,免去刘士余证监会主席职务。在刘主席任期内,证券业通过接近三年的规范整顿,在防范系统性风险、规范业务条线经营和落实投资者保护责任三方面建立了相对完备的监管体系,具备进一步宽松创新的基础。展望全年,证券业有望在拓展科创企业融资渠道、支持传统产业资源整合、协助外资入华和中资出海等方面拓宽业务边界,从而边际改善ROE水平,稳步抬升长期价值。④在扶优限劣的监管思路下,综合实力突出、风控制度完善的龙头券商是政策红利的主要受益者,行业集中度将持续提升。我们建议投资者重点关注中信证券(行业领头羊,机构及海外客户布局超前)和华泰证券(定增+GDR夯实资本,投行+财富管理布局领先)。

    本周保险板块跑赢沪深300指数和非银板块,本周10年期国债利率小幅反弹至3.1%,我们认为长端国债收益率有望迎来短期向上反弹,保险股同样有望迎来上涨窗口。回顾2002年以来,每一轮美元走弱都对应10年期国债收益率上行,且高度相关。本轮美元强势周期大概率接近尾声,因此十年期国债收益率有望短期触底回升。负债端2019年关注保费与价值之间的预期差,2019年按照储蓄型0增长,保障型30%增长,意外险20%增长估算,行业新业务价值增速8.8%,上市险企内含价值增长高于15%,中国平安剩余边际增长28%。2019新业务价值正增长确定性极强。财险业务方面,车险乱象整治力度持续加大,银保监会印发《关于进一步加强车险监管有关事项的通知》,针对当前车险市场未按照规定使用车险条款费率和业务财务数据不真实两个方面突出问题,还对进一步加强车险监管提出主要措施,手续费率高涨问题有望得到缓解,财险行业利润表现在2019年迎来改善。投资端方面,银保监会发布公告放开限制,允许保险机构投资商业银行的无固定期限资本债券,丰富保险资金配置。保险股股价受开门红保费负增长影响,目前已调整至历史低位,对应2019年EVPS,当前P/EV为0.6-0.9倍P/EV,低于1-1.5倍P/EV的合理估值水平,推荐关注中国太保。