建筑工程第128期周报:铁路投资无需多虑,宽信用信号仍强

本报告导读:

    市场信心不足致央企表现低迷。2019年铁路投资望达8500亿,公路/市政发力;地方债发行提速;央企ETF 影响有限,推荐基建央企/基建设计/民营生态环保/地方路桥。

    摘要:

    市场信心不足致央 企表现低迷,实际情况并未恶化。本周基建央企股价下挫,铁建/中铁/交建分别下跌6%/5%/5%,主要系市场传言2019铁路投资目标不及预期、新增专项债限额不及预期、央企ETF 调仓所致。我们认为,这是1月数据真空期内市场对基建信心不足的反映,事实上,2019年铁路投资仍强、基建投资资金有保障、央企ETF 调仓影响有限。

    铁路投资层面:2019年铁路投资有望达8500亿,公路/市政亦为重要补充。1) 2016/2017年铁路投资(8015/8010亿)均小幅超额完成年初目标(8000亿),2018年在年初目标下滑(7320亿)背景下实际投资8028亿创近3年新高,表明铁路投资完成情况与经济环境关联性高,目前经济下行压力仍大,补短板叠加川藏铁路提速,2019年铁路投资望达8500亿。2)公路/市政成两铁增长点,2018H1中国中铁铁路/公路/市政营收占30%/12%/43%,毛利占15%/11%/40%,且公路/市政业务毛利率(8.5%/9.3%)远超铁路(4.9%),带动中铁在铁路毛利下滑7%背景下整体毛利实现13%增长。3)公路通车里程较规划仍有距离,西部空间较大,2019年公路投资有望达1.83-2.56万亿;轨交审批重启半年获批项目总投资超万亿,2019年投资望达5500-6500亿,公路/市政业务快速发展望为两铁业绩提供有力支撑资金层面:地方债发行提速,宽信用信号仍强。市场预期2019年新增专项债额度2.15万亿,对基建资金来源担忧加重。我们认为:1)按上述数据计算,2019年新增专项债额度较仍有59%增长。2)国常会强调对国务院已获授权的1.39万亿新增地方债限额尽快发行;抓紧确定专项债分配方案,力争9月底前基本发行完毕。3)据国泰君安宏观团队预测,2019年M2增速望达8.6%,新增社融望达20.5万亿(2018年18.5万亿),2019H1货币、信贷数据在专项债带动下望企稳。4)本周首单银行永续债发行、央行创设CBS,宽信用信号仍明显,望助力基建反弹。

    交易层面:央企ETF 影响有限。1)目前央企结构调整ETF 持有铁建/中铁/交建18/36/14亿,占流通股1.4%/2.7%/1.1%,占净值22.4%/10.4%/6.1%,考虑到2018H2基建央企相对收益明显致权重被动增长,央企结构调整ETF 后续持仓变动影响有限。2)铁建/中铁基金持仓1.4%/0.4%(剔除央企ETF),较2012年来最高持仓(3.5%/2.2%)有较大空间,结合2019年补短板背景下基建投资反弹逻辑仍存,市场对于交易层面因素存在过度担忧。

    建筑Q1获超额收益概率高,对比历次宽松后股价涨幅/上涨时间,当前涨幅低/配置低,基建回暖预期未充分反映,推荐基建央企/基建设计/民营生态环保/地方路桥。1)基建央企:中国铁建(首推)/中国中铁/中国交建/中国化学;2)基建设计(战略品种):设研院/苏交科/中设集团/设计总院;3)民营生态环保:龙元建设/岭南股份/东方园林/东珠生态;4)地方路桥:山东路桥,受益四川路桥;5)地产链:中国建筑/全筑股份/东易日盛/金螳螂。

    风险提示:地方债务清理加码、PPP 整顿加码、融资利率大幅上行等。