建筑材料行业:四季度公募基金建材配置降至低配
本周建材行业上涨+0.1%,超额收益为-0.12%,资金净流入额为-5.57亿元。
【水泥玻璃周数据】
水泥价格下跌趋缓,库存上升。全国水泥均价429元/吨,环比下跌0.1%。价格下跌区域主要是江苏南部和海南,幅度10-20元/吨。1月下旬,随着春节临近,除长三角局部地区因天气好转,企业发货环比有明显提升以外,其他大部分地区继续季节性减弱,水泥价格小幅回落为主,维持前期判断,春节前各地水泥价格多将以平稳为主,再大幅下调可能性较小。全国水泥库存59.2%,周环比+1.7%。泛京津冀地区水泥库存53.8%,周环比+4.8%;长江中下游流域水泥库存58.8%,周环比+0.3%;长江流域库存62.4%,周环比+0.7%;两广地区库存58.3%,周环比+2.2%。
玻璃价格稳中慢跌。本周末全国白玻均价1573元/吨,周环比-18元/吨,周末行业库存3445万重箱,周环比+108万重箱,年同比+259万重箱。本周生产线无变动。
【周观点】政策持续放松,货币宽松有望逐渐向信用宽松传导,2018年以来AA级债券利率稳步回落,与国债的利差也从7月高点回落了43个BP。上周地产发债利率也见到明显回落。延续年度策略的观点,地产不差,基建较好,继续看好两个方向,一是北方水泥尤其是京津冀水泥,二是pe10倍、pb1倍左右的的中下游细分龙头。我们中期重点推荐冀东水泥、帝欧家居、北新建材、坚朗五金、东方雨虹、伟星新材、建研集团、雄塑科技、惠达卫浴、中材科技、中国巨石。长期继续推荐海螺水泥、华新水泥、旗滨集团等具备高分红收益的周期龙头。
2018年四季度公募基金十大重仓股已经完全披露,我们选取了股票型基金中的普通股票型基金(剔除被动指数型基金和指数增强型基金)、混合型基金中的偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型基金作为样本,对建材板块的四季度公募基金持仓情况进行了分析。
2018Q4样本基金十大重仓股中建材行业(中信分类)重仓持股占比为1.27%,环比Q3减少0.33pct,超配比例-0.19%,环比Q3减少0.32pct,继2018Q2以来再次回归低配状态。
个股持仓增减互现,持仓集中度变化不大。(1)个股持仓方面,2018Q4建材板块获公募基金重仓持有的股票共有21支,环比净减少1支,持仓集中度变化不大。其中新进入重仓持股名单的股票有祁连山、天山股份、西部建设和恒通科技4支,退出重仓持股名单的股票有海南瑞泽、金晶科技、鲁阳节能、青松建化、上峰水泥5支。(2)持仓总市值前五分别为海螺水泥(16.26亿元)、中国巨石(14.61亿元)、东方雨虹(13.86亿元)、北新建材(6.14亿元)和伟星新材(4.48亿元)。持仓占流通股比前五分别为东方雨虹(10.77%)、帝欧家居(10.29%)、金圆股份(5.36%)、中国巨石(4.31%)和北新建材(3.16%)。(3)个股持仓变动方面,2018Q4建材板块获公募基金重仓持有的21支股票中,环比上季度加仓的共有11支,环比减仓的共有9支,持平的共有1支。按流动A股占比计算,加仓幅度前五名依次是长海股份(+1.99pct)、再升科技(+1.12pct)、祁连山(+0.73pct)、帝欧家居(+0.70pct)、中国巨石(+0.32pct);减仓幅度前五名依次为东方雨虹(-6.51pct)、三棵树(-1.76pct)、华新水泥(-1.46pct)、万年青(-1.02pct)、海螺水泥(-0.74pct)。
【行业细分观点】
1、水泥:价格下跌趋缓,京津冀好于全国。2019年1月18日至2019年1月25日,全国水泥均价429元/吨,环比下跌0.2%。价格下跌区域主要 是江苏南部和海南,幅度10-20元/吨。1月下旬,随着春节临近,除长三角局部地区因天气好转,企业发货环比有明显提升以外,其他大部分地区继续季节性减弱,水泥价格小幅回落为主,维持前期判断,春节前各地水泥价格多将以平稳为主,再大幅下调可能性较小。短期水泥仍处于淡季,库存上升,价格承压,但价格底部已经隐约浮现。长三角沿江熟料已经一步到位,水泥跌价也接近底部,同比去年仍保持+30元/吨。京津冀价格同比+50元/吨。
2019年水泥投资策略《周期往复,看好京津冀水泥》
(1)、2016~2018年水泥录得连续三年超额收益,核心动力是供给约束推动下景气持续上升。2017年4季度开始,水泥股价落后于盈利的增长,核心因素是景气进入超高区间后估值必然出现钝化,估值从10倍下降到5倍。2018年下半年以后,水泥价格和股价走势出现分化,核心原因是去年策略《看好水泥,警惕供给短缺的风险》提到的在华东供给短缺之后,景气拐点预期的出现。
(2)、2019年水泥景气和2012年上半年快速下跌至低位将有所不同:景气中枢略下移,上半年不悲观,下半年不乐观。经历了地产销售、土地出让和基建投资加速下滑之后,“投资稳增长”周期性再度开启,我们预计2019年水泥需求上半年增长2%,全年增长0.6%左右,波动幅度明显小于过往周期。供给侧环保的刚性约束仍旧较强,但高景气下行业错峰略有松动,2019年下半年置换产能逐渐投放,我们测算2019年供给能力同比增长1.5%。中性情况下,运转率略有下降,景气中枢下行。下半年面临产能投放,需求可能周期性走弱,景气受到更大压制。
(3)、区域差异收敛,北升南降,京津冀区域尤好。2015年以来南北方景气差异一直在扩大,主要原因是需求南增北减,从而南方产能运转率上升更快。在基建的推动下,经历了5年水泥需求连续下滑之后,北方2019年有望迎来增长,运转率上升。而南方运转率将略有下降,南北方差异将收敛。我们尤其看好京津冀景气上升,区域需求或有5%增长,在目前的运转利用率和库位中枢上,已经具有较强的价格弹性。中期推荐冀东水泥。
(4)、长期来看,水泥需求仍处于高位平台期,供给侧改革推动水泥行业集中度继续提升,产能利用率维持高位,盈利中枢较过去抬升而波动性下降,高ROE、高现金流和高分红价值属性凸显,水泥股的估值水平将得到提升。长期推荐海螺水泥、华新水泥等华东龙头。
2、本周末全国白玻均价1573元/吨,周环比-18元/吨,年同比-92元/吨。本周无生产线变动。周末浮法玻璃产能利用率为68.68%,周环比持平,年同比-1.34%。根据玻璃期货网数据统计,周末行业库存3445万重箱,周环比+108万重箱,年同比+259万重箱。本周玻璃现货市场总体走势趋弱,生产企业出库环比继续减缓,市场信心略有回落,幅度不大。临近春节假期,玻璃加工企业开工率逐步下滑,除部分外贸加工出口企业外,大部分已经开始停工放假。为了增加出库和回笼资金,大部分生产企业都推出一定的优惠政策,让贸易商和加工企业适量存货,但是幅度都不大。一方面当前生产企业库存相对合理,另一方面近年来经济效益尚可,春节期间所需的原燃材料基本准备妥当,没有较大的资金压力。从反馈情况看,下游渠道存货积极性一般,对后期现货价格偏谨慎。
短期价格维持平稳至年底,北方进入冬储,南方需求尚可。中期来看,需求继续下降,供大于求,随着价格缓慢下跌进入亏损区间,今年一直延迟冷修的产能将进入冷修周期。长期重点推荐旗滨集团(南方格局集中,快速拓展下游深加工),关注金晶科技、南玻A。
3、玻纤:粗纱主流厂家出货略放缓,库存有一定增加,短期价格平稳。国内玻璃纤维下游市场需求一般,但整体走货略放缓,市场竞争力加大,近日厂家各型号无碱粗纱主流价格报稳,风点纱走货尚可,库存有一定增加。目前,主要产品2400tex无碱缠绕直接纱市场主流价格在6800-6900元/吨;近期厂家电子纱G75市场主流价格无调整。目前市场主流价格在10500元/吨左右,不同客户价格略有差别,大客户价格可商谈。A级品,含税出厂价格,木托盘包装,塑料管回收,限期3个月。近期下游市场交投一般。走货主要区域是山东及江浙地区,多数电子纱厂家自用。
长期来看,风电复苏,新能源汽车带动汽车轻量化,以及欧美地区基建的刺激,玻纤的整体需求稳步增长,随着中美贸易摩擦缓和,未来贸易摩擦的影响或降低。其次,随着玻纤下游应用领域不断拓展,同时钢铁等竞争产品维持高位,有利于玻纤提升渗透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显,市占率仍有提升空间。长期重点推荐中国巨石、中材科技,关注长海股份。
4、装修建材:成本下降、格局改善,细分龙头盈利回升。1)波动收窄,零售端承压、工程端仍是快车道:2018年全年地产销售面积同增1.3%,增速较17年回落6.4个百分点,12月单月销售面积增速由负转正同增0.9%。我们认为19年景气下行趋势仍将延续,但波动幅度弱于以往周期,全年判断前低后高,区域上一二线城市向上,三四城市向下;受到地产需求下行影响,经销零售端收入增速下降明显,预计19年收入端压力仍然较大;工程端业务在精装修趋势叠加地产商集中度跳增之下,收入快速增长趋势有望延续。2)成本向下、格局向好,龙头受益:短期来看,需求端地产下行预期预计仍会对未来业绩预期和板块估值带来影响,近期大型房企融资进一步放松,地产新开工高增长将更加持久,提振地产前端建材品类需求。而成本端近期随着原油等上中游原料价格下降,中游制造成本压力预计将得到缓解,企业盈利后续有望改善。受益原料成本下降,毛利率提升的同时自身具备较强扩张能力、有望保持销量增长的龙头企业业绩弹性较大。从估值来看,目前多个消费建材龙头估值普遍处于历史估值区间的下限水平,建议关注pe10倍、pb1倍左右的标的;中长期来看,我们认为产业资源向龙头公司集聚的态势继续强化,龙头集中的逻辑持续演绎。目前多数装修建材细分行业龙头市占率仍然较低,“大行业、小公司”的特征依然明显,龙头公司凭借品牌、渠道、资金等综合竞争优势持续扩大市场份额;看好消费建材龙头企业集中度持续提升的逻辑,重点推荐北新建材、东方雨虹、伟星新材等。3)考虑增长和估值,关注优质高成长、估值性价比高的个股品种,重点推荐帝欧家居(地产大客户拓展增量,规模效应+产品结构升级增利,业绩增长强劲),同时建议关注业绩高增长、估值合理、资产负债表优良的次新个股,如雄塑科技、凯伦股份、惠达卫浴等。
风险提示:宏观政策反复,汇率大幅贬值。