建筑材料行业:竣工好转有望提振石膏板龙头销量

类别:行业研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:盛昌盛,武浩翔 日期:2019-01-24

根据国家统计局数据,2018年房屋竣工面积累计同比增速-7.8%,自11月微幅反弹后,进一步缩小下滑幅度,2018年前11个月累计下滑12.3%。关注竣工面积的原因:北新主营产品石膏板用于公用及家用吊顶、隔墙,装修属于地产后周期,一般遵循拿地-开工-预售-竣工-装修的产业顺序。竣工增速受地产资金紧张延长工期的压制,前端销售增长并未在后端体现。竣工反弹姗姗来迟,传导至装修需求回暖,石膏板等装修材料销量从逻辑上看直接受益。不确定性在于竣工是反弹或反转,以及持续性,竣工和装修之间如果存在断裂带,可能是投资性房产买房不装、不住,居民可支配收入、就业稳定性等因素制约装修进程。

    不同于市场的观察:

    (1)制造业企业利润端离不开销量、价格、成本3个维度。优质央企降本增效,营业成本及费用持续下降,石膏板毛利率从2011年24%稳步提升至2018年中的38%。考虑到成本大幅压缩空间有限,因此优先关注销售、价格两个方向,类似2017年环保与限制美废进口共同导致原材料涨价推动石膏板价格大涨的情况很难复制,这里有环保力度的不持续以及直接原材料护面纸扩产的原因。如果聚焦销量方面,常见的对需求增量的预期包括:装配式建筑、住宅渗透、隔墙渗透、集中度提升抢小厂份额,除此之外,我们建议关注精装房趋势对石膏板的正面影响。北新建材①无需面对零售转工程的商业模式切换,原有渠道对接方式持续;②如有价格让步相对零售企业降价幅度小,性价比优势有望抢夺零售端份额。③产品同质化,直接采购方从业主转为B端(地产商或装修公司),会更关注质保能力、供应能力,甚至垫资能力,这是龙头企业优势所在。

    (2)石膏板一般在公共建筑(酒店、办公楼等)占比更大,除公装更为标准化、功能要求偏低适用大规模用量等原因外,公共建筑装修频次高于住宅,例如商业用地更换企业可能要进行再装修,同等时间内,商业用地可能经历多次装修,而住宅显然更加稳定。“快周转”带动销量。减缓对商业用地饱和的担忧。

    (3)品牌力持续发挥。地产商会考虑业主对石膏板隔墙的接受度,利用品牌助攻业主“接受”,发挥背书效果。

    (4)石膏板销量与竣工面积相关,竣工回暖后有望提振装修需求,不仅是石膏板龙头北新建材,同样受益装修产业链建材企业包括,防水材料龙头东方雨虹,塑料管材行业龙头伟星新材,陶瓷卫浴龙头帝欧家居。

    风险提示:竣工面积增速反弹不及预期;传导至装修效果不及预期。

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