非银金融行业:交易所完善股票质押纾困机制

本周券商板块跑输沪深300指数和非银板块。证券业通过前期长达三年的规范整顿(2015.8-2018.4),在防范系统性风险、规范业务条线经营和落实投资者保护责任三方面建立了相对完备的监管体系,具备进一步宽松创新的基础。本周沪深交易所发布《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》,一方面允许融入方协商将累计回购期限延期至3年以上,避免2016年以来股票质押业务大发展带来的集中到期潮,另一方面允许纾困基金可不适用现行业务办法中关于单一融出方及市场整体质押比例上限,加快纾困基金落地进程,整体上有助于股票质押风险进一步化解。此外据媒体报道,券商交易接口有望对量化私募放开,科创板也有望接受红筹及VIE架构,监管层激活资本市场投融资职能的信号愈发明显。展望全年,证券业将服务于科技创新企业的融资渠道拓展(对应科创板企业挂牌、直投),支持传统产业资源整合和升级(对应再融资承销、并购重组),协助外资入华(对应机构经纪、沪伦通承销)和中资出海(对应海外业务),通过新业务的扩容边际改善ROE水平,稳步抬升长期价值。在扶优限劣的监管思路下,综合实力突出、风控制度完善的龙头券商是政策红利的主要受益者,行业集中度将持续提升,我们建议重点关注中信证券(行业领头羊,机构及海外客户布局超前)和华泰证券(定增+GDR夯实资本,投行+财富管理布局领先)。

    本周保险板块跑赢沪深300指数和非银板块,本周上市险企先后发布2018年1-12月保费收入公告,寿险业务落实边际改善,保险股股价应声上涨。平安、太保、新华、国寿、太平寿险业务全年保费增速分别为21.3%、15.7%、11.9%、4.7%、8.5%,合计增速12%,大幅好于行业水平,人身险行业1-11月保费收入增速仅为0.52%,预测全年小个位数增长。2018四季度以来保费增速在去年低基数下持续改善,推动险企NBV增速回暖,目前全年数据已基本落实改善效果,我们预计2018年平安NBV增速约为5%,新华和太保实现同比持平,2019年在保障型产品高增长的带动下,预测上市险企全年NBV增速达到8%,明显好于2018年。财险业务受新车销量影响,四季度增速有所回落,平安、太保、人保财产险业务全年保费增速分别为14.6%、12.9%、11.1%,合计增速12.4%,主要靠非车业务增速拉动,平安非车险业务全年基本维持40%以上高速增长,占比同比提升4.7pt至22.7%,业务结构持续改善。手续费率及所得税率对利润的影响或使财险公司2018年业绩触底,但进入2019年各地银保监局职能逐渐落实,仅1月上半月就有10家财险公司被罚款441万元,“报行合一”的监管力度逐渐加大,手续费率高涨问题将得到缓解,我们预测财险行业利润表现在2019年迎来改善。长端国债利率维持在3.1%,短期内下行空间有限,目前保险股估值仅为0.6-0.9倍P/EV,低于1-1.5倍P/EV的合理估值水平,处于历史地位,推荐关注中国太保。