白羽肉鸡行业跟踪:2019年白羽肉鸡板块还有预期差吗

类别:行业研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立,刘哲铭 日期:2019-01-24

1、当前白羽肉鸡板块,是否存在预期差?

    目前,市场普遍认为白羽肉鸡板块预期已经反映完全,但实则没有:一是对行业景气程度预期不足,即忽略供需中的生产效率、消费增量等因素的影响程度,低估2019年价格中枢;二是对行业景气持续时间预期不足,即认为2018Q4即为行业景气高点,受2018Q4引种量增加影响,错判2019年行业处于周期下行阶段。基于以上两种预期不足,对上市公司业绩预期存在明显低估。

    2、2019年白羽肉鸡板块,存在哪些预期差?哪些不确定性?

    1)供给端预期差:换羽“双低”+生产效率“全线”下降。

    供给=(祖代更新量+换羽量)*生产效率+进口量。考虑到白羽肉鸡的生长繁育周期,影响2019年行业供给主要包括:第一、2016-2018Q3的祖代更新量仍处于历史低位,2018Q4开始引种量才开始显著增加,而这部分产能至少需要15-16个月才能反映到毛鸡供给,即2020Q1。第二、换羽“双低”:一是换羽基数低,2019年换羽基数取决于2017-2018年的产能,处于历史最低水平;二是换羽率低,根据中国畜牧业协会数据,2018年累计强制换羽14.31万套,粗略估计换羽比率仅约12%,换羽鸡繁殖效率低下,带来销售折价,使得换羽率刚性下降,除非产能严重不足,下游养殖户不得不使用换羽鸡,否则低换羽率大概率长期存在。第三、生产效率“全线”下降明显,短期趋势不可逆。根据中国畜牧业协会估算,祖代鸡生产效率下降超6%;根据博亚和讯,换羽鸡育成期父母代种鸡死淘率增加5-7%,肉鸡死淘率提升3-5%;根据卓创资讯反馈情况,换羽鸡产蛋率下降明显。

    2)消费端预期差:非洲猪瘟助推鸡肉消费增长。

    猪肉和鸡肉作为我国消费肉类蛋白的主要选择,非洲猪瘟对白羽肉鸡行业的影响主要体现在2个方面:一方面,虽然非洲猪瘟人畜不共患,但部分学校团膳消费出于安全考虑,仍选择鸡肉等作为替代性蛋白消费;另一方面,猪价上涨带来的替代性消费,从历史数据来看,猪鸡价格走势大趋势基本一致。而我们认为2019下半年猪价有望反转,这使得白羽肉鸡价格也大概率呈现上涨趋势。

    3)进口或成最大不确定性,但边际影响有限!

    截止目前,巴西仍然是我国最大的鸡肉进口国;根据博亚和讯,预计2018年全年白羽肉鸡(剔除黄羽肉鸡)进口50万吨,其中巴西占比约82%。具体来看2019年进口情况预估:一方面,根据历史巴西进口量及占比,预计即使2019年2月巴西反倾销放开,巴西边际影响也不超过1%。另一方面,目前我国2015年颁布的对美国禽类进口禁令仍然有效,且新增泰国、俄罗斯、乌克兰等进口渠道,预计2019年中国自美国进口鸡肉可能性不大。总的来说,鸡肉进口的确是2019年影响鸡肉供需格局的不确定的负向因素,但即使发生,预计影响也相对有限。

    3、投资建议:中长期2019年供给紧缩,非洲猪瘟带来消费的边际增量,产业景气向上;短期,春节之后渠道补库存行为有望推动价格再创新高。再加上2018Q1、2018Q2价格基数较低,2019上半年上市公司业绩超预期存在可能;从盈利而非价格角度,继续推荐白羽鸡板块,重点推荐圣农发展,其次益生股份、民和股份、仙坛股份。

    风险提示:疫病风险;鸡肉进口政策变动;价格不及预期

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