建筑材料行业研究周报:政策环境友好,建材白马林立

类别:行业研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:盛昌盛,武浩翔 日期:2019-01-24

项目加速批复,万亿地方债提前下发,基建实质举动提振产业链预期。2018年四季度以来发改委审批提速,密集批复逾1.2万亿城轨等项目,近日国常会亦指出,对经全国人大授权提前下达的1.39万亿地方债要尽快发行。考虑到近一个月是地方“两会”窗口,我们认为有望结合各省实际情况加大基础设施补短板力度,水泥需求受益,继续关注龙头海螺、华新、冀东、祁连山、华润。此外,发改委等联合召开会议提及“推动农村消费提质扩容,支持优质工业品下乡”,挖掘市场消费潜力,看好消费建材龙头乡镇渠道下沉。市场流动性方面,外资流入释放增量,建议考虑现金流/资产负债率/分红指标突出的龙头,如海螺、伟星、华新、北新等。

    如何看待水泥行业利润创新高:2018年前11个月累计利润总额1480亿元,全年有望突破1600亿元,前次高点出现在2011年。我们拆分季度利润结构发现:(1)2018年Q1贡献利润比例约12%,过往中值为7%,主要原因为2017年底水泥价格急涨,高位进入2018年,价格弹性释放。关键启示为,目前同样以高价进入2019年,一季度同样具备业绩弹性。(2)2-4季度利润贡献比例较为均匀,在30%上下。2011年是阶段性高点,2018年情形与其类似反映一定周期性,而2017、2018年季度结构类似反映近两年均为供给端主导行业变化,错峰、环保限产等因素平滑周期波动。(3)行业整体反映平均水平,龙头企业表现更为突出。例如我们预计海螺2018年利润总额接近400亿,整体占比约25%,近年来随着产能增长、成本优势稳固而稳步提升。当前正值春节前淡季,天气不利施工需求正常回落,水泥价格如期下调,库存增长明显,随着北方错峰、南方自律停产逐步深入,价格有望节前企稳。(数据来源:数字水泥)

    消费建材方面,密切关注地产政策、竣工面积增速边际变动,家装景气有望回升,继续关注防水材料龙头东方雨虹,石膏板龙头北新建材,塑料管材行业龙头伟星新材,陶瓷卫浴龙头帝欧家居等。东方雨虹组织架构调整,经营效率预计提升,业绩向上弹性正在酝酿。原“1+6”事业群调整为工程建材集团、民用建材集团、天鼎丰控股、投资控股公司,其中,工程建材集团划分为北方区、华东区、华南区三大区,预计将会深度融合原工程渠道和工程直销渠道,提升公司经营效率。防水行业Q2实施大范围提价举措,民建渠道及工程渠道提价也已落实,近期伴随国际原油价格明显调整,主要原材料沥青价格也出现明显回落,预计公司2019年成本端压力将会有所缓解。2018年Q1公司因履约保证金问题,经营性现金流量净额出现大幅流出,Q2-Q3回款情况良好,保证金锁定部分未来业绩增长。建议当前时点重点关注。帝欧家居发布公告上调业绩预期,2018年度净利预增560%-610%,前次预增530%-580%,报告期内产品销售情况良好,业绩表现靓丽。

    玻纤方面,我们预计2019年玻纤价格将会承压,具有成本、产品结构优势的龙头企业将加快赶超步伐。近期我们持续推荐玻纤及复合材料公司中材科技,核心逻辑如下:(1)公司估值处于历史低位;(2)风电行业预期较好公司风电叶片业务有望受益,公司与金风科技诉讼案件已经落地。(3)隔膜业务2019年预期边际改善;(4)玻纤业务有望通过销量增长、成本降低对冲价格下降,业绩预期保持平稳。此外,长海股份公布2018年业绩预告,预计归母净利2.5-2.8亿元,预增23.80-38.65%,我们认为随着公司新产能逐步释放,预计2019年盈利延续正向增长。

    一周市场表现:本周申万建材指数上涨2.27%,非金属建材板块各子行业中,水泥制造上涨2.67%,玻璃制造上涨1.07%,耐火材料上涨0.54%,管材上涨1.19%,玻纤上涨0.22%,上证指数上涨1.65%。建材价格波动:水泥:本周全国水泥市场价格环比跌幅为1.6%。价格回落地区主要是上海、浙江、江苏、江西、湖北和云南等地,幅度20-50元/吨。玻璃及玻纤:本周末全国白玻均价1591元,环比上周上涨-8元,同比去年上涨-70元。周末浮法玻璃产能利用率为68.68%;环比上周上涨-0.91%,同比去年上涨-1.62%。玻纤全国均价4900.00元/吨,保持平稳状态,同比去年上涨470.00元/吨。能源和原材料:截至1月16日环渤海动力煤(Q5500K)571元/吨,本周pvc均价6503.0元/吨,沥青现货收盘价3250.0元/吨,11#美废售价190美元/吨,国废山东旧报纸(含量80%以上)不含税到厂价2900元/吨。

    风险提示:能源和原材料价格波动不及预期,基建投资不及预期。

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