轻工制造周报2019年第3期:家具公司TDI MDI弹性测算,人民币升值利好洁柔

本周大盘和轻工板块均上涨。本周,上证综指上涨1.65%,轻工制造指数上涨0.33%,跑输上证综指1.32%,在申万28个版块中排名第17。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为:家用轻工Ⅱ(+1.24%)、造纸Ⅱ(-0.02%)、包装印刷Ⅱ(-0.76%)。上周板块成交量下降85.27万手,周环比-2.31%。个股方面,顺灏股份(+26%)、金牌厨柜(+12.61%)、敏华控股(+12.54%)涨幅靠前;鸿博股份(-10.27%)、裕同科技(-8.21%)、宜华生活(-7.14%)跌幅靠前。本周特朗普对记者表示与中国贸易谈判进展顺利,对达成协议信心较足,贸易战形式逐步向好。

    家用轻工:宏观经济方面,12月出口以美元计同比降4.4%,增速环比下降7.3pcpts,其中家具及零部件12月出口52亿美元,同比增2.4%,增速环比下降15.3pcpts,在全球经济放缓及人民升值环境下出口压力较大,家具行业集中度有望加速提升,软体龙头【梦百合】供货能力较强,强大的产品力保障客户忠诚度及公司议价能力,在整体经济较弱的环境下相对优势明显,或在集中度提升中持续扩大市场份额。房地产方面,12月全国首套房贷款平均利率为5.68%,环比11月下降0.03pcpts,降准后房贷利率有松动趋势,建议关注后续相关政策及利率的变化。原材料方面,TDI、MDI本周小幅上涨,分别收于1.39、1.28万元/吨,仍处于较低位,下附【梦百合】【顾家家居】【敏华控股】【喜临门】TDI、MDI原材料敞口及弹性测算。公司层面,【欧派家居】15亿可转债项目获批,其中4亿将用于清远生产基地建设,2亿用于无锡生产基地建设,9亿用于智能家居项目建设,公司发力整装,率先进行渠道整合,后续在产能扩张的支撑下有望实现逆周期成长,持续扩大优势。珠宝首饰:截至01月18日,中国黄金投资金条价格299元/克;周环比下降1.6元/克,但仍处于相对高位,全球经济疲弱带来的避险需求使金价有望继续在高位维持,推荐关注黄金占比最高的【老凤祥】、轻资产模式渠道下沉力度高【周大生】。必选消费:日用品消费受经济扰动较小,近几月社零增速较高,文具、生活用纸防御性较强,文具品类【晨光文具】近期回调较多,建议关注;【中顺洁柔】新品卫生巾即将推出,拓品类持续推进;包装造纸:本周废纸价格下降,木浆价格上升85元,包装纸价格回升30-50元,文化纸延续下跌趋势,纸浆期货主力合约1906继续反弹,与现货价差持续缩窄。今年以来,国际浆价下跌较多,叠加人民币升值影响,【中顺洁柔】成本端改善较多,推荐关注;【太阳纸业】股东会通过10亿可转债预案,其中8亿将用于回购,管理层对公司内在价值有较高的信心;【晨鸣纸业】拟将融资租赁业务从上市主体中剥离,17年公司融资租赁业务收入23.5亿元,占比7.86%,毛利润20.65亿元,占比20.4%,融资租赁业务扩张提升了公司资产负债率,17年利率上升使资金压力加剧,剥离该业务板块有助于公司降低经营风险,化解市场对公司负债表风险的担忧,估值有望提升。

    推荐关注各细分板块龙头:防御性考虑传统业务扎实,拓展办公与精品文创的【晨光文具】,生活用纸成长性强,短期成本下行利好,长期扩品类有序进行的【中顺洁柔】。家具板块看好PE处于底部,EPS企稳的底部龙头企业。贸易战短期缓和,推荐中高端软体品类,重点推荐短期盈利弹性大、中长期内销放量转型OBM的【梦百合】;同时建议关注抓住舒适性需求,功能沙发供应链护城河明显的软体龙头【敏华控股】;估值处于底部的【顾家家居】;定制版块积极关注地产下行周期抓住整装机遇,联合家装公司整合产业链的【欧派家居】、【尚品宅配】、【索菲亚】。包装板块关注电子烟前瞻布局、客户资源壁垒较深的【劲嘉股份】;和客户持续多元化的【裕同科技】。造纸板块建议关注木浆自给率较高,盈利能力较强的【太阳纸业】。

    风险提示:原材料价格快速上涨或下跌;环保政策放松;地产调控超预期,景气度下滑