原油月报:借力修复,页岩和需求因素压制上行空间

类别:行业研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:张樨樨,贾广博 日期:2019-01-24

1.供给:OPEC减产效果初显,页岩油预期下半年增速下滑 OPEC12月产量环比显著下降,剩余产能历史新低。11月维也纳会议各国表态比较积极,12月沙特已经提前开始减产。截至2018年11月,OPEC剩余产能仅余164万桶/天,沙特剩余产能仅余98万桶/天。 非OPEC供给将随美国页岩油放缓。预计2019年非OPEC国家总体增产150万桶/天。美国原油钻井活动1月以来明显放缓,预计2019年下半年开始,页岩油产量增速将出现明显下滑。

    2.需求:2019年预计增速130万桶/天 预计2019年全球原油需求增速将在130万桶/天左右。这一预测略低于IEA和EIA给出的140万桶/天,与OPEC给出的129万桶/天基本持平。

    3. 供需平衡和库存:减产努力有望助库存重回5年均值下方 假如沙特减产完全执行,美国产量增速130万桶/天。在此假设下,2019年有15万桶/天的小幅供需缺口。上半年有望将OECD石油库存压制在5年均值下方。

    4.价差指标:月差修复支撑市场信心,裂解价差低位原油上行空间有限 月差修复:2018年1月以来,Brent和WTI的月差contango程度减轻,Brent近月再次出现小幅backwardation。

    区域价差缩小:随着2018年9月份sunrise管道扩容,瓶颈压力下降,产地价差持续回落,目前在10美金左右。Brent-WTI价差亦从高位11美金/桶回落到8美金/桶左右。

    裂解价差低位:亚太、美国炼厂裂解价差均走弱。尤其是亚太降至历史低位,短期和年底国营炼厂降库存有关。 5.宏观和金融因素:风险资产回暖,投机多头下降 2019年,尽管全球经济存在下行风险,各国央行货币紧缩趋缓有助于减轻经济下行压力。这已经在近期市场上有所体现,主要金融市场的风险资产价格有所恢复,这一正面影响也体现在原油市场上。

    投机多头减少,交易风险得到释放。10月油价下跌以来,对冲基金和货币基金的原油投机性净多头持仓量持续下降。

    6.结论:国际油价底部反弹已经11美金左右,反映了对OPEC减产较多的预期。如果WTI继续上行到60美金,页岩油2019下半年产量增长显著放缓的假设就不能成立。排除交易型因素,我们认为2019年WTI55美金,布伦特60-65美金应为合理均衡。

    风险提示:OPEC减产不力的风险;美国页岩油产量下滑时间晚于预期的风险;全球原油需求增速2019年显著低于130万桶/天的风险;宏观因素导致风险资产再度下跌的风险。

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