建筑工程行业:基建投资继续复苏,央企订单有所回暖

2018年固投增速较前期持平,基建投资增速较前期略升,制造业投资增速较前期持平,房地产开发投资增速略降。2018年全国固定资产投资(不含农户)为635636亿元,同比增长5.90%,增速与1-11月持平,较17年同期回落1.30个pp,其中,制造业投资增长9.50%,增速与1-11月持平;基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长3.80%,增速较1-11月提升0.1个pp,较2017年回落15.2个pp,电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比下降6.70%,较1-11月份降幅收窄2.10个pp;房地产开发投资同比增长9.5%,增速较1-11月下降0.20个pp。12月单月来看,制造业投资同比增长9.50%,增速下降3.64个pp;房地产开投资同比增长8.17%,增速下降1.13个pp;基建投资(不含电热气水)同比增长4.75%,增速提升1.05个pp。

    基建资金端,预计公共财政支出增速继续下滑,非标继续萎缩,但政府债净融资额和城投债净融资额增加,12月基建投资复苏力度回升。2018年基建投资(含电热气水)同比增长1.96%,增速较1-11月份提升0.47个pp,12月份单月增长6.55%,增速较11月份提升3.63个pp,基建投资复苏仍在持续,力度有所强化。从资金来源角度可看,我们预计2018年公共财政支出增速及政府性基金支出增速将延续下滑趋势;12月地方政府债发行638亿元,净融资额为372亿元,较11月份-1140亿元的净融资额增加明显;在7-9月份专项债大量发行之后,受额度限制,10月份开始专项债发行明显减少,12月专项债净融资额为320亿元,仍然保持低位。自9月份以来,城投债净融资不断提升,12月单月净融资1438亿元,较11月份增加约173亿元。此外,受非标监管政策收紧影响,投向基础产业(大部分是基建领域)的新增信托贷款额和新增委托贷款继续下降,2018年前三季度投向基础产业新增信托项目额为3153.81亿元,同比大幅下降61.84%;2018年1-12月份,新增委托贷款继续下降,累计为-16100亿元,较1-11月份下降2244亿元。

    展望2019年,我们认为基建投资将继续复苏,但幅度相对有限。中央经济工作会议指出,“稳健的货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕,改善货币政策传导机制”,“较大幅度增加地方政府专项债券规模”,我们预计信贷资金将改善,政府专项债新增额大幅增加;地方隐性债务清理取得一定成果后,城投债发行将有所改善;在资管新规造成冲击式影响减弱后,叠加之前易纲行长“影子银行是必要补充,但要依法规范经营”的表述,非标资金下降幅度预计有所收窄。

    央企新签订单回暖,业绩有望回升。央企经营公告数据显示,央企下半年新签订单呈现回升趋势,我们认为主要受基建刺激政策的影响,项目加速审批和推进,其中,1-12月新签订单中国电建同比增长12.05%,中国建筑同比增长4.6%(基建订单降幅继续收窄),中国化学同比增长52.52%,增速较前期回升或保持稳定。我们认为随着基建刺激政策效应的不断传导,央企订单将继续回暖,项目不断推进落地,央企订单转化加快,业绩将有所回升。近期中国建筑公布业绩预告,2018年归母净利润预计同比增长10.2%-19.9%,增速较快。

    把握基建的“行业比较层面”机会及区域性个股机会。经济下行压力有所加大,逆周期调节力度有望加强,基建估值端有望抬升;受益前期刺激政策效应的发挥,基建基本面端趋势向上。由于逆周期调节的阶段性特征和基本面改善幅度相对有限,因此我们认为基建的价值更多定位为“行业比较层面”,但仍然看好基建补短板领域,关注中国中铁、中国铁建、中国交建、中国建筑等。与此同时,我们建议关注自下而上的投资机会,比如市场关注度提升的隧道股份,受益轨道交通景气度回暖和长三角一体化建设;股息率较高、业绩增长稳健的东易日盛;民营建筑龙头企业苏交科、金螳螂等。

    风险提示。政策风险、投资下滑风险、信用风险。