商业贸易行业:18年社零整体增速为9.0%,电商渗透率持续提升

类别:行业研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛,高峰 日期:2019-01-23

2018年社零累计增速为9.0%,同比下滑1.2pp;GFRI口径下全年消费品增速同比下降0.9pp

    据国家统计局数据,2018年我国社零总额为38.1万亿元,同比增长9.0%,较17年放缓1.2pp;其中电商全年消费7.02万亿元,同比增长25.4%,渗透率达18.4%。12月单月社零总额3.59万亿元,增速为8.2%,环比小幅提升0.1pp,全年社零消费持续走弱。若基于广发零售指数(GFRI),全年商品零售累计同比增速为8.9%(限额以上社零商品增速为5.7%),较17年放缓0.8pp(汽车零售额下滑拖累社零整体增速放缓快于GFRI);其中,GFRI指数下12月商品零售增速为8.9%,环比提升1.2pp。

    分地区看,乡村增速持续快于城镇:18年城镇零售额32.56万亿元,同比增长8.8%(较17年下降1.2pp);乡村零售额5.54万亿元,同比增长10.1%(较17年下降1.7pp)。分类型看,餐饮增速持续高于商品零售:18年餐饮收入4.27万亿元,同比增长9.5%(环比下降1.2pp);商品零售33.8万亿元,同比增长8.9%(环比下降1.3pp)。

    分品类看,必选消费增速保持稳定,食品粮油、服装鞋帽、日用品全年增速分别为10.2%、8.0%和13.7%,分别同比持平、提升0.2pp和5.7pp。可选消费增速有所放缓,18年金银珠宝和化妆品增速分别为7.4%和9.6%,同比分别提升1.8pp和放缓3.9pp(两者增速全年均呈前高后低趋势)。家电和通讯器材全年增速分别为8.9%和7.1%。

    18年电商增速继续放缓,基于广发零售指数渗透率提升至35.7%

    2018年全国实物商品网上零售额为7.02万亿元,同比增长25.4%(较17年下降2.6pp);电商渗透率达18.4%。若基于广发零售指数,则全年电商渗透率达35.7%。12月单月电商零售额为7488亿元,同比增长32.3%,环比提升15.9pp,此趋势与我们跟踪的上市公司线上销售数据保持一致,如南极电商12月份GMV同比增速约89%,较11月份环比提升约17pp。分品类来看,“吃、穿、用”的全年累计增速分别为33.8%、22.0%和25.9%。

    关注大众消费升级及渠道下沉,具有业绩增长潜力品种依然是最优组合

    在整体消费较为疲软的背景下,龙头公司内部管理调整,释放经营管理红利是结构性逆周期业绩表现的来源,大众消费升级和三四线市场下沉是值得期待的渗透率提升投资机会。以个税改革为代表的降税促进消费政策的陆续出台,中低收入人群消费潜力的释放或将成为未来一段时间内需消费最值得期待的部分,同时未来行业集中度的提升所比拼的,主要是低线市场的覆盖经营能力。在预期偏弱的市场中,个股估值提升难度较大,18全年业绩指引明确、未来1-2年仍有扩张潜力的个股将是最值得期待的品种。推荐组合:南极电商、周大生、永辉超市、老凤祥。

    风险提示

    终端需求疲软,拖累零售增速下滑;各公司兼并整合低于预期;运营效率低下,人工租金成本上涨。

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