银行行业:社融暂时企稳,信贷结构待优化

近期行业观点:年初宣布降准后,我们预计银行在面临当前的宏观环境和流动性的情况下更有冲动在一季度加大贷款投放;伴随地方债发行进度提前,社融增速有望逐步企稳。在这背景下我们继续看好获取优质资产能力较强、风控较为稳健的银行。2019年01月22日银行板块2018E的PB估值为0.81倍,价值相对低估,给予行业“优于大市”评级。公司推荐建设银行(大行中资产质量最优、不良确认最充分)和农业银行(资产质量改善,负债端优势突出)。

    12月金融数据点评:社融暂时企稳,信贷结构待优化。18年末贷款放量推动社融企稳。18年12月新增社融1.59万亿元,环比、同比分别多增707、33亿元。社融增量企稳主要受益于年末贷款放量、以及企业债券融资延续11月的放量趋势。1)社融中投向实体的贷款增量为8568亿元,比上年同期多增了2629亿元。2)18年末债券市场融资环境好于上年同期,12月企业债券同比多增3360亿元。非标融资收缩压力18年末略有缓解。18年受资管新规、委贷新规等监管政策影响,非标融资共计收缩了2.93万亿元。下半年虽然委贷还在持续下降,但信托贷款、未贴现银票降幅开始收窄,其中12月新增未贴现银票由负转正为1023亿元。由于社融存量口径与增量口径略有不同,社融存量同比增速为9.8%,环比微降0.1个百分点。我们预计受益于地方债发行提速、银行投放储备项目,社融增速将在一季度逐步企稳回升。贷款放量源于票据冲量。12月新增企业贷款占比回升至47.5%;并且增量好于上年同期,同比多增2301亿元。但拆分来看企业贷款仍然主要由票据支撑,12月新增票据3395亿元,占企业贷款的71.7%。18年下半年票据融资累计新增1.5万亿元,明显高于上半年的3870亿元。我们认为这侧面表明虽然信贷额度放宽,但由于合意资产没有相应增加,银行还是更加偏好投放低风险的票据。另一方面,年末流动性与过去两年相比相对宽松,12月非银贷款增量1518亿元,也高于过去2年均值220亿元。18年末存款回流好于同期,M2增速微升。18年12月M2同比增速8.1%,环比提高0.1个百分点。18年末居民、企业存款向银行表内回流好于上年同期。12月两者余额同比增速分别为11.24%、3.80%,增速分别环比提高0.45、0.09个百分点。而M1增速维持1.5%的水平,表明银行存款定期化趋势不变。

    近期表现回顾:01/14-01/18期间,银行板块涨幅1.92%,与沪深300相比有相对收益负0.45个百分点。其中,国有银行跌幅1.79%,股份制银行涨幅2.16%,城商行涨幅1.46%,农商行涨幅0.52%。

    个股方面,涨跌幅前三为建设银行涨幅4.40%,浦发银行涨幅3.78%,南京银行涨幅3.52%。涨跌幅后三位为,张家港银行涨幅0.17%,江阴银行跌幅0.19%,华夏银行涨幅0.54%。

    风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。