纺织与服装行业:寒冬助力羽绒服销售,建议关注内生增长强劲的服装企业

寒冬或将促进羽绒服销售。根据谷歌搜索指数,羽绒服搜索指数在冬季呈周期性上涨趋势。我们以波司登为代表,计算2011年下半年至2017年下半年波司登羽绒服销售同比增速。我们用上海、广州、哈尔滨、北京代表主要消费城市,计算同期平均气温。数据显示,两者具有负相关性。2011H2-2012H2主要消费城市平均气温从2摄氏度降至-1摄氏度,同期波司登羽绒服销售增速大幅提升(从-3%提升至21%)。随后2013H2-2014H2,主要消费城市平均气温呈上升趋势,同期波司登羽绒服销售增速呈下降趋势。2016H2-2017H1,主要消费城市平均气温呈下降趋势,同期波司登销售也呈反向变动趋势。

    中国羽绒服市场具有发展空间。根据中国服装业协会和Euromonitor数据,2018年至2020年中国羽绒服市场规模预计从1068.17亿元增加至1316.63亿元,CAGR为11.02%,除童装外各细分市场同期增速预计均低于羽绒服市场。依据华英农业2018年非公开发行A股股票预案,2018年中国羽绒制品普及率为12%,远低于同期日本等发达国家的羽绒服普及率(35%~70%)。我国羽绒服普及率有望进一步提升。我们认为高增速+低普及率表明中国羽绒服市场具有良好的发展前景,各大服饰企业开始加码,覆盖羽绒服市场。

    羽绒服市场集中度相对较高。根据中华全国商业信息中心和Euromonitor数据,2015年中国羽绒服前十大品牌市占率为42.03%,高于同期除运动服饰(55.70%)外的细分服装市场。从各年前十大羽绒服品牌市占率来看,中国羽绒服市场集中度呈先升后降趋势,2004-2006年CR10从54.10%提升至58.40%,我们认为由于居民文化程度提升+羽绒服质量问题的曝光,消费者倾向于购买有质量保障的成熟服饰产品。随后,羽绒服市场集中度下降,是由于羽绒服客单价较高,众多服装公司加推羽绒服产品,市场集中度下降。

    供求是影响羽绒服原材料价格的主要因素。2011年初至2013年5月底,羽绒服原材料价格呈上涨趋势。截止至2013年5月31日,羽绒服原材料价格处近3年最高点,是2011年初价格的2倍。这一轮原材料价格上涨,是受禽流感影响,原材料供不应求,使得价格大幅上涨。2013年6月至2016年7月,鹅、鸭宰杀量恢复正常,原材料供求逐渐恢复平衡,价格有所回落。2016年8月至今,中国冬季气温降低,且羽绒服时尚性提高,羽绒服销售状况改善,支撑原材料价格温和上涨。截止至2019年1月18日,白鹅绒、灰鹅绒、白鸭绒、灰鸭绒等原材料价格均处高位,较去年同期增长幅度超过20%。

    建议关注内生增长力强劲的服装企业。2017年底至2018年,政府发布实施意见,相继关停萧山、安新等地羽绒工厂,并开展全国羽绒企业排污调研,环保政策趋严。环保政策缩紧叠加原材料价格上涨,微利羽绒企业数量可能减少,羽绒服产量有所下降。我们认为龙头服装企业资金相对较为充裕,产品供应来源较为广泛,能够良好地应对羽绒服行业变化,进而顺应市场趋势推动旗下羽绒服销量。建议关注业绩内生增长力强劲的服装企业,包括太平鸟、安正时尚、森马服饰。

    下周组合(20190121-20190227):海澜之家(权重33.33%),台华新材(权重33.33%),比音勒芬(权重33.33%)。

    风险提示。终端需求下滑,零售环境恶化,居民收入水平下降,行业竞争加剧。