建材行业周报:产能置换成为水泥行业扩充产能主流方式

宏观观察

    12月社融下行趋缓,需求悲观预期有望修复。2018年12月新增社融1.59万亿,同比基本持平,下行趋缓,需求悲观预期有望得到修复,将对行业估值起到支撑作用。

    水泥行业

    1)供给跟踪:产能置换已逐步成为行业扩充产能之主流方式,我们预计2019~2021年供给合计新增约4%。通过梳理产能置换项目,我们认为近年来水泥企业扩充产能的方式从早期新线建设逐步转向通过收购小产能指标(多数已经关停但未淘汰)用于减/等量置换(设计产能角度),从而达到扩大自有产能目的。根据我们统计,政府网站已披露的产能置换公示项目有67条熟料生产线,合计年产能超过9000万吨(部分生产线规划至2021年投产),我们假设置换产能中有80%为僵尸产能,则我们预计未来几年已披露的产能置换项目将推动水泥供给新增4%左右。2)需求:需求继续季节性下降,区域增速上北强南弱。1月中旬,全国水泥市场需求环比继续减弱,库存上升明显,高位地区水泥价格延续下行态势。北方由于同期低基数效应以及部分基建支撑,我们预计区域需求增速表现优于南方。3)投资策略:我们预计龙头海螺水泥2018年ROE近30%,目前PB仅1.6倍(股价取2019-1-18收盘价,净资产取2018Q3),对应2018年股息率约7~8%(2018年报分红率按40%测算),我们认为从估值的角度投资价值已逐步显现。雄安新区基建逐步启动有望对京津冀水泥需求形成拉动,金隅冀东重组亦有望通过组织架构完善、效率提升进一步降低吨费用,建议关注雄安高弹性标的冀东水泥。

    玻璃行业

    1)盈利:硅砂大涨抬升玻璃成本,外购与自供企业分化加剧。2)供给:玻璃行业冷修小高峰或推动19H1供给收缩。玻璃行业供给端变化主要由3方面组成,分别为冷修、复产、新点火,我们预计2019年玻璃供给同比基本持平,但由于冷修主要集中在19H1,因此节奏上19H1供给端(产量)或出现负增长。3)需求:2019H1房屋施工增速有望回升,玻璃需求随之回暖。4)投资策略:推荐行业玻璃原片龙头旗滨集团(为上市公司内最纯的玻璃原片标的,PB估值处于历史底部区间,承诺2017~2021年每年分红不低于当年实现可分配利润的50%),建议关注信义玻璃(玻璃原片产能全行业第一,同时布局汽车玻璃后市场、建筑工程玻璃)。

    玻纤行业

    玻纤:行业短期需待供给消化,中期看好成本控制、技术领先的行业龙头。前期行业价格提升催生低端产能投放,短期需待新增产能的逐步消化。中期来看,我们预计成本控制能力强的企业如中国巨石有望在产能消化期实现稳定的量增,技术领先企业将凭借高端产品享受高而稳定的盈利水平。

    装饰建材

    油价下行利好化学类建材公司,近期地产限价松动好装饰建材估值修复,中期看好优质龙头份额提升。装饰建材龙头公司市占率普遍不高,“大行业小公司”特征明显,具备品牌、服务、渠道控制优势的企业有望持续提升其市场份额。基于装饰建材产业趋势,我们看好伟星新材(星管家战略变现、高股息率、单户价值稳中有升、受益油价下跌);三棵树(工程漆受益开发商集中度提升、家装漆通过马上住实现外资品牌封锁下的新突破、受益油价下跌);东方雨虹(致力于资产负债表修复、鼓励现销/加大合伙人销售比例、长期受益下游集中度提升、受益油价下跌)。

    石膏板:我们预计行业内小企业的经营情况,盈利水平虽有环比下降,但仍处于历史中位数偏高位置。石膏板行业仍需静待供需边际改善时点的出现,中长期来看北新建材作为行业绝对龙头,我们看好其定价权的兑现,短期需视龙牌、泰山、梦牌间定价策略的权衡。

    风险提示。地产、基建需求超预期下行;原材料成本超预期提升。