电子行业研究:5g射频前端国内重点公司梳理(一),卓胜微电子,快速发展中的射频开关龙头

5G手机渐行渐近,高通表示,目前已有超过30款基于骁龙855移动平台和X505G调制解调器的终端设计,预计2019年将有多款5G手机发售,我们看好5G手机射频前端变革的机会,并对国内重点受益公司进行了梳理,本周重点梳理卓胜微电子,公司是射频开关龙头,近几年取得了快速发展,2018年3月公司已申请IPO。

    卓胜微:国内射频开关龙头。公司主营业务为射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品,并提供IP授权,应用于智能手机等移动智能终端。公司是IC设计公司,代工主要由TowerJazz为主,封测主要有苏州日月光生产。目前射频开关成为公司营业收入的最主要来源。

    从整体收入上来看,近几年来公司营收净利润快速增长,2015年和2016年收入增速高达154%和247%。主要得益于公司切入大客户后以及公司优质的产品、持续的研发创新能力。公司毛利率较高,且同行业领先。从盈利能力上来看,公司主要产品毛利率都维持在50%以上。目前来看,射频开关毛利率略高于低噪放。公司毛利率与同行业对比也明显领先。

    三星和小米是主要客户,体现公司产品力。2017年,三星是第一大客户,占比高达68%,小米是第二大客户占比7.48%,公司进入主流手机厂商供应链体现了公司产品力,未来有望持续实现新客突破和份额提升。

    驱动一:射频前端行业高增长,开关和低噪放增长高于行业整体。公司将充分享受射频前端行业的高增长,根据yole的预测,全球射频前端市场将由2017年的150亿美元增长到2023年的350亿美元,复合增速高达14%;其中天线开关市场将由2017年的10亿美元增长到2023年的30亿美元,复合增速15%;射频低噪放市场将由2017年的2.46亿美元增加到2023年的6.02亿美元,复合增速16%。

    驱动二:国内开关龙头,充分享受国产替代红利。现阶段,全球射频前端芯片市场主要被Broadcom、Skyworks、Qorvo等国外企业占据。卓胜微作为国内开关龙头,凭借研发能力、供应链管理、成本等优势,与具有市场影响力的终端客户形成了稳定的客户关系。现在是三星的A类供应商,将充分享受国产替代红利。

    驱动三:射频前端模组化趋势下,募投项目积极布局。智能型手机空间有限,而元件增加,射频前端元件模块化是必然趋势。公司目前主要产品是射频开关和低噪放,在射频前端模组化的趋势下,公司积极实现产品品类扩张,募投项目除了现有产品线的强化之外,积极布局滤波器和PA等其他射频前端元件以及模组化,打开公司成长新空间。

    本周关注:立讯精密、沪电股份、深南电路、东山精密、电连技术。

    风险提示

    智能手机销量下滑,中美贸易摩擦,5G进展不达预期。