银行行业:4q不良率环比下降驱动估值修复

本周对银行股的观点:看好,19年PB仍在0.7倍以下,政策助力,估值修复。主要原因有三:

    其一、估值低。18/19年老16家PB达到0.76/0.67,19年的估值仍在0.7倍以下,安全边际极高。本周第二批降准资金也将释放,全面降准助力业绩修复;上周中信、兴业、江苏、上海以及吴江银行均公布了18年的业绩快报,他们的共同特点是四季度不良率均在下降,拨备计提力度也都有明显的加大,表明19年银行抵御经济下行压力的能力实际上在增强。1月份还会有银行公布年报快报,业绩支持估值修复。

    其二、年初信贷超预期。预计1月新增贷款3万亿以上。

    其三、无风险利率下降,抬升估值。 上周银行股获得了较高的绝对收益,但没有相对收益。降准释放资金,降低负债成本,助力资金低成本流向实体,实体经济受益更大,从而其它板块表现更好,银行有绝对收益,无相对收益。此外,上周公布的12月份信贷数据表明,社融在继续改善,18年信贷也超预期,特别是表外融资和直接融资对社融的贡献在加大,也助推了大盘和银行股估值的修复。

    社融在改善,信贷超预期。12月整体社融数据仍保持了11月份回暖的积极变化。其一表外融资降幅继续收窄;其二是企业信用债融资增量继续放大;其三是银行发行的ABS和贷款核销规模均创新高。这些信号也比较符合我们对2019年的社融的整体判断:非标扩容,表外融资有望实现正增长,同时债券融资也会增长比较明显。此外,对改善民营企业融资环境也会有积极的变化,有利于商业银行最终“宽信用”的实现。在表内信贷方面,18年新增人民币贷款16.17万亿元,超年初预期11.52%,整年银行业处于一个“量价齐升”的状态,因而18年业绩也将超预期。19年,我们预计新增信贷在16.5万亿左右,同比增速较18年环比是有所小幅降低,但是绝对额有增长。

    支持小微企业,政策将补短板。上周银保监会通报会确定了19年的监管方向,在大方向上将推进补短板、补空白,如占比47%的非信贷资产的分类问题;补一些与现在情况不太适应的制度;补一些新领域。具体内容上,有几个重点方面:支持实体经济发展、继续通过普惠金融支持小微企业、银行理财子公司的批准和配套监管、继续针对性治理交叉金融产品、外资机构的引进、如金融科技方面也将视需要适时推出新制度。

    本周专题:5号文对上市农商行跨区经营的实证研究。上周,银保监会发布了5号文对农村商业银行进行规范,其中引起最大关注的是对农商行机构不出县(区)、业务不跨县(区)的定位规定。在本周专题中,我们详细分析了5号文对上市农商行的影响。结果表明:6家上市农商行均在5号文规范范围之内,其中常熟银行、张家港行跨区域经营的积极性较强,而紫金银行和无锡银行更专注与本地;相应地,常熟银行和张家港银行由于异地贷款占比较高,或面临信贷回归本地的调整需要,短期规模增速可能会受限,但紫金银行和无锡银行由于贷款占总资产比较偏低,也需要进一步提高;从长远来看,设立村镇银行或称为农商行突破地域限制的主要方式,在这一方面常熟银行具有丰富的经验。

    本周,第二批降准资金也将释放,预计规模7500亿元,净增流动性多于第一批。按照央行年初全面降准的节奏安排,第二批50个BP,7500亿的降准资金将在本周五释放。与第一批释放的降准资金相比,由于本周没有新到期的MLF资金需要置换,因此对流动性的增量影响会更大,市场情绪将在充沛流动性下继续改善。总的来看,流动性从货币市场传导到债券市场十分迅速,但传导至实体经济仍需进一步打通,因此改善货币政策传导机制将会成为央行在19年的工作重心。主要通过供需两段同时发力,供给端主要通过补充银行资本、实施降准、TMLF等多手段引导,需求端就是要按照“几家抬”的思路,降低民企风险,提高民企的积极性。

    从国际比较来看,国内银行股估值已处于低位,银行业ROE基本保存稳定。我们的测算显示:19年行业ROE合理中枢为14%左右,随着政策逐步托低经济,对经济增长的预期会有改善;同时随着政策开始化解地方政府债务风险,银行股对应的风险溢价将逐步降低,对应的PB将逐步修复。目前老16家上市银行18/19年PB只有0.75/0.67倍,估值优势显著。

    重点推荐标的

    每周一股:平安银行(存量风险下降,私行发展带动零售优势持续增强,估值低)

    中长期重点推荐:优质银行股、招行、平安、浦发、上海、常熟、民生