建筑装饰行业:基建行情步入业绩验证阶段,宽货币向宽信用传导利好估值修复

类别:行业研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:姚遥 日期:2019-01-21

板块表现

    本周建筑装饰指数上涨0.44%,跑输沪深3001.93个百分点;子板块方面,房屋建设III涨幅最大(+3.50%),路桥施工跌幅最大(-2.09%);主题方面,国企改革涨幅最大(+1.61%),PPP指数跌幅最大(-0.95%)。目前建筑板块PE(TTM,整体法)为10.56倍,PB(LF)为1.14倍。

    行业观点

    1、19年地方专项债规模有望大幅增加,投向基建占比或明显提升。1)1月15日,李克强总理表示允许经济增速有一定弹性浮动,但不能大起大落,要积极释放内需潜力,增加基础设施包括信息基础设施等方面的有效投资;发改委副主任连维良再次强调新型基建(人工智能、工业互联网、物联网建设、5G商用等),以及传统基建(交通水利、市政物流、农村基建等)补短板的重要性。预计未来政策仍将注重逆周期调节及稳定总需求,基建补短板仍为重要发力方向,料将持续受益政策细化推进。2)1月15日,财政部部长助理许宏表示19年将适度增加地方政府债券规模,较大幅度增加地方专项债规模,近期已提前下达1.39万亿元地方债,19年专项债力争9月底前发行完成,我们预计地方专项债规模或在2万亿以上。19年政府资金到位时间或早于预期,基建投资回暖的幅度和持续性或好于预期。3)从近年地方债投向来看,一般地方债券主要投向扶贫、环保及没有收益的基建项目等,18年基建相关占比为48%,而新增专项债主要投向有项目收益的基建、土地储备和棚改,后两项18年占比在60%以上(见图13)。预计19年伴随基建稳增长政策的持续出台,地方债特别是新增专项债投向基建相关占比或明显提升。

    2、基建行情步入业绩验证阶段,近期关注轨交细分板块,相关承建及设计公司有望受益。1)本周中国建筑发布18年业绩预告,预计归母净利同比增长10.2%-19.9%,超市场预期,同时12月新签基建订单环比继续提升51%(10-12月基建订单283/684/1033亿元)。我们认为本轮基建行情逐步进入到业绩验证阶段,后续相关基建公司的订单及业绩情况均有望改善(见图14-图17及表1),进而推动基建行情的持续性。2)18年Q4以来发改委密集批复基建项目,总投资规模超1.2万亿元,其中12月以来发改委共批复济南、上海、杭州、江苏沿江城市群等八地的轨交项目(包含新增),总投资约9302亿元,其中上海和江苏相关投资分别约为2983.48亿元和2180亿元;此外,19年即将开工的轨道交通项目有74个,总投资约2.4万亿元。3)轨交项目作为基建补短板重要方向,后续投资有望持续增加,从批复情况看,年度投资金额较大且轨交项目毛利率较高,利好相关承建公司的新签订单及业绩改善(如隧道股份/宏润建设/中国铁建/中国中铁等)。根据公司公告,隧道股份18年前三季度城轨新签订单占比27.98%,民企宏润建设18全年新签轨交订单占比达43.3%,而央企中国中铁/中国铁建18H1城轨新签订单占比分别为18.3%/10.39%。同时轨交前期设计约占总投资的2.5%-3%,相关设计公司(如城建设计等)也有望受益。

    3、12月信贷新增超预期,建筑产业债信用利差逐步回落,宽货币向宽信用传导利好估值修复。1)12月份社融规模增量为1.59万亿元,同比增速9.8%,其中人民币贷款增加1.08万亿元,同比增长13.5%。12月信贷新增超预期,预计主要由于商业银行支持小微和民营企业融资,单月票据贴现新增约3400亿。而考虑到无风险利率下行,新口径社融增速仍跌破10%,表明企业信贷特别是民企信用问题尚未实质改善,不过社融未出现趋势性下行,后续或可预期更多宽信用政策出台。2)年初至1月17日,AAA/AA+/AA建筑产业债信用利差分别回落11.0/11.7/53.5bp,表明建筑企业融资难度有所降低,降准后宽货币有望逐步向宽信用传导,后期信用利差或呈稳定下降趋势,基建资金来源亦有望改善。3)历史上建筑板块估值与利率呈现较明显的负相关关系,在宽货币向宽信用传导背景下,我们认为19年利率大概率趋势下行,建筑公司估值有望逐步修复。

    公司方面,经济承压背景下,未来政策仍将注重逆周期调节及稳定总需求,基建补短板仍为重要发力方向。目前基建行情步入业绩验证阶段,建议关注三条主线:1)基建前端设计公司,如苏交科/中设集团/城建设计等;2)低PB基建央企,如中国铁建/中国中铁/中国交建等;3)弹性较大的地方基建国企,如隧道股份/四川路桥/山东路桥等。此外,预计19年地产投资对经济的支撑作用仍将持续,宽货币向宽信用传导利好房企融资边际改善,建议关注地产产业链的估值修复机会,如中国建筑/金螳螂等。

    风险提示:宏观政策环境变化导致行业景气度下降;固定资产投资及基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期;中美贸易摩擦存在不确定性。

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
常熟银行 买入 12.00 研报
荣盛石化 持有 -- 研报
旺能环境 持有 -- 研报
振华科技 持有 -- 研报
东方盛虹 买入 7.60 研报
太平鸟 持有 -- 研报
安正时尚 持有 -- 研报
歌力思 持有 -- 研报
日播时尚 持有 -- 研报
九牧王 持有 -- 研报
海澜之家 持有 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
晨鸣纸业 0.56 0.19 研报
大禹节水 0.36 0.14 研报
航天电器 0.43 0.50 研报
航天发展 0.13 0.16 研报
华东医药 0.92 1.10 研报
洪城水业 0.34 0.37 研报
中闽能源 0 0 研报
川投能源 0.42 0.31 研报
中国核电 0 0 研报
内蒙华电 0.41 0.46 研报
福能股份 0 0.24 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
伊利股份 33 持有 买入
贵州茅台 31 买入 持有
五粮液 29 持有 买入
中信证券 27 持有 买入
三一重工 27 持有 买入
万科A 27 买入 买入
先导智能 27 持有 买入
上汽集团 26 持有 买入
用友网络 26 持有 持有
五粮液 25 持有 买入
当升科技 25 持有 买入
恒瑞医药 24 买入 持有
瀚蓝环境 24 持有 持有
通威股份 24 持有 中性
华泰证券 24 持有 持有
比亚迪 24 持有 持有
卫星石化 24 持有 中性

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 519 94 259
建筑建材 298 50 156
生物制药 266 50 150
汽车制造 263 33 128
机械行业 260 55 122
化工行业 256 55 104
电子器件 233 53 131
金融行业 212 26 80
房地产 187 31 99
酒店旅游 178 21 49
煤炭行业 164 30 82
食品行业 164 23 73
商业百货 158 38 68
钢铁行业 152 24 62
酿酒行业 151 14 85
交通运输 146 25 67
电力行业 140 27 52