交通运输产业行业研究:油价汇率利好航空春运行情,快递估值已具备吸引力

类别:行业研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:唐川 日期:2019-01-21

上周板块市场回顾 上个交易周,上证综指上涨1.65%,申万交运板块上涨0.63%,创业板指上涨0.63%。交运子板块涨跌互现,上涨的板块有机场(2.64%)、铁路(2.48%)、高速公路(0.34%)、港口(0.23%)、物流(0.17%),下跌的板块有航空运输(-0.52%),公交(-0.26%),航运(-0.21%)。

    行业点评

    航空淡季客座率高位下滑,油价汇率利好推动业绩提升:12月,受到航空淡季以及宏观经济下滑影响,航空公司国内线客座率普遍下滑,三大航12月国内线供给和需求分别同增9.8%/7.6%,客座率79.7%,同比下滑1.7pct(国航78.9%/-2.6pct、东航79.7%/-0.9pct、南航80.3%/-1.5pct)。中小航空公司国内线客座率同样下滑(春秋89.6%/-1.8pct、吉祥84.4%/-1.6pct),但受益于东南亚市场回暖,春秋国际线客座率87.5%,同增5.4pct;吉祥重新恢复国际线运力投入,需求逐步恢复,客座率83.4%,同降3.5pct。春秋由于国际线表现突出,整体客座率88.9%,同增0.6pct。由于油价大幅下跌以及人民币走强预期,主业存在春运支撑,2019年1季度航空公司业绩增速或将转正。以南航为例,我们测算Q1公司净利润将同比增长约10%。

    通达系快递业务量增速12月均超40%,估值已具备吸引力:12月,申通、韵达和圆通业务量增速均超40%,分别超过行业增速19pct、16.3pct和14pct,申通、圆通环比增速大幅提高16.2、12.4pct,韵达小幅提升0.5pct。顺丰业务量增速低于行业增速16.8pct,增速环比延续下滑趋势。我们测算,申通快递18年净利润预计同增41.5%,而估值目前仅有13倍,随着申通自营化率提升后业务量的显著改善,目前估值具备吸引力。我们预计,圆通速递净利润19年仍可保持20%左右的增速,估值目前也仅17倍,具有一定的安全边际。韵达需关注19年的业务量增速。顺丰目前仍有29倍估值,需持续关注重货、冷链新业务增长情况。

    2019年铁路运量稳步发展,加快股份制改造步伐:2019年国家铁路目标完成旅客发送量35.35亿人,货物发送量33.68亿吨,分别同比2018年实际完成量增长6.6%和5.6%,预计铁路运量将保持稳定增长。中国铁路总公司工作会议强调以铁路总公司股份制改造为牵引,进一步深化铁路管理体制和运行机制改革。重点工作将放在降低资产负债率和理顺管理机制。2019年,我们预计资产证券化或将成为下一步的主要方向。铁总下优质资产京沪高铁以及专业运输公司之一的中铁特货均有望IPO,并有望催化广深高铁、宁杭高铁等优质资产以资产证券化拓宽融资渠道,提升板块关注度。

    投资建议 油价与汇率转向利好,叠加稳定的春运航空需求,推动航空股估值以及信心修复,伴随景气度向上,航司业绩增速将逐步放大。拼多多等新型电商构成快递业务量重要支撑,12月份各大上市快递公司业务量增速均超过40%,当前估值已具备吸引力。2019年铁路运量稳步发展,将加快股份制改造步伐,提升板块关注度。重点推荐:中国国航、东方航空、南方航空、申通快递、广深铁路。

    风险提示

    高铁分流超预期,政策不达预期,快递行业发生价格战,极端事件发生。

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