造纸轻工行业周报:继续看好包装印刷和轻工消费板块

本期投资提示:

    ①本周观点:近期观点:继续看好包装印刷和轻工消费板块:

    1)长期角度看整合:行业洗牌整合延续,龙头集中度提升后,带来产业链话语权提升,如纸包装领域的合兴包装;经历收购兼并整合的两片罐行业,如奥瑞金,宝钢包装,中粮包装等,根据我们跟踪,近期两片罐新一轮价格谈判正在推进,叠加原材料铝材价格的回落,两片罐毛利率扩张在2019年是大概率事件,并且仅仅是刚刚开始!2)中期角度,下游稳定体现防御特性:下游景气度和内需大众消费关联度较高;这几年景气度得以相对维持;如劲嘉股份,永新股份,晨光文具等;

    3)短期角度,原材料价格回落,体现盈利弹性:如奥瑞金的三片罐领域业务,合兴包装,东港股份,中顺洁柔等。

    居然之家将借壳武汉中商,又一家居连锁巨头即将登陆资本市场武汉中商宣布重大资产重组,收购对象为国内家居连锁零售行业又一巨头居然之家。2018年初阿里入股居然之家,成为其第二大股东。

    分板块观点描述:

    1)包装及轻工消费:

    包装板块:下游稳定,原材料价格回落提供利润弹性;行业洗牌集中度提升,带来市场份额提升与话语权提升(如2017-2018年的纸箱包装行业;如2019年之后的两片罐行业,伴随奥瑞金收购波尔亚太,两片罐行业整合逻辑值得关注);新业务抬升估值水平(如劲嘉股份新型烟草、东港股份电子发票);此前市场关注度与配置比例较低,存在预期差。看好:劲嘉股份、合兴包装、奥瑞金、永新股份、东港股份。

    劲嘉股份:烟标主业逐渐回暖升温,借助公司在设计端的优势,抓住细支烟、中支烟、爆珠烟和精品礼盒烟等放量机会,扩张市场份额,业绩企稳回升;以茅台酒为标杆,在名酒包装领域寻找持续增长机会;烟酒两大主业共同贡献增量。国内市场新型烟草推进仍是大势所趋,2018年底,云南中烟发布全球首款可燃可烤烟具和烟支。劲嘉战略牵手小米生态链旗下公司,与云烟成立合资公司,积极推进布局,新型烟草卡位优势明显。

    合兴包装:瓦楞纸箱行业长期整合空间大。行业洗牌整合逻辑不变(上游原材料箱板瓦楞纸价格大幅震荡+环保压力+资金压力,小产能退出,推动行业整合),合兴包装订单量快速增长态势将持续,公司通过自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP 平台放量,成为行业集大成者。近期市场因素调整明显,提供长期布局的时间点。

    奥瑞金:在经过接近5年的行业供给过剩后,两片罐行业盈利已接近谷底;伴随存量产能的整合,龙头集中度提升,金属包装在上下游产业链的话语权将增强,行业竞争秩序重构,盈利能力将修复至正常水平。对于奥瑞金而言,原核心客户红牛的经营情况目前稳定,两片罐整合提供未来可以预期的向上弹性(原本在原材料(马口铁,铝)价格回落周期,就享受盈利弹性)。

    长期角度,公司作为综合包装整体解决方案提供商,为客户提供差异化的产品和服务,竞争护城河优势显著。

    永新股份:国内塑料软包行业龙头,技术研发及客户优势领先;公告拟回购股份,用于激励或者员工持股。成本端原料压力缓解,提供未来业绩弹性。现金分红比例高,具有强防御属性,维持买入。

    东港股份:传统印刷业务(产品价格稳定,纸价下行,贡献2019年利润成长安全垫),智能卡及电子档案存储持续发力贡献业绩增长弹性。新业务方面,与蚂蚁金服将根据金税三期的要求开具区块链电子发票,摆脱电子发票对税控盘的依赖。

    轻工消费板块:长期看好轻工消费领域,已建立护城河优势的龙头企业;内生增长趋势确定,受国内外宏观大环境影响程度较轻。 晨光文具:2C 端依托零售渠道终端优势,实现产品升级与品类扩张,持续投入头部门店优化,单店仍有较高提升空间;2B 科力普受益于办公行业整合,收入爆发式增长,跨过盈亏平衡点体现利润弹性;精品文创业务受益消费升级,开店布局成长空间广阔,逐步推进加盟业务。

    中顺洁柔:生活用纸行业需求增长稳定,渠道稳健扩充增长,产品创新升级保障盈利能力。

    公告股权激励计划,明确未来收入成长目标。

    2)家居:

    接受增速换挡下的新常态,估值调整到位;龙头修炼内功,提升行业竞争门槛。

    对比其他地产后周期行业,当前家居行业仍非常分散,长期角度家居子行业龙头公司仍具备Alpha 成长属性。可以通过a)渠道扩张提升品牌集中度,b)一站式全屋营销扩张客单价,c)自身的管理效率提升体现成长属性。

    成品家居行业仍处于品牌整合的初级阶段,龙头仍有渠道扩充的空间;尤其是根据国际经验,软体家居的赛道具备可以跑出大公司的基因,集中度有大幅提升空间。

    顾家家居:公司治理结构良好,事业部制文化,激励考核到位,新品类快速发力;收入延续稳定增长。持续通过资本运作方式快速整合软体行业。

    美克家居:公司产品、渠道、管理改善三箭齐发,家居龙头借消费升级迎来正名之战。公司通过多品牌、多品类、多渠道运营,收入明显提速;管理效益提升,有望提振盈利水平。

    大亚圣象:产品线结构调整+工装发力,盈利能力持续改善。因对管理层变动担心,估值受到明显压制,我们认为新的人事布局调整到位后,伴随业绩的确定性释放,估值将得到修复。

    定制家居领域,终端竞争虽有升级,但龙头仍有把握凭借综合竞争优势,包括自身信息化能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系推动行业洗牌,不断提升集中度,凸显长期价值。1)渠道管理方面:头部公司积极发力大家居拓展整装业务,实现多元化渠道布局,门店包含卖场店、Shopping Mall 店、综合店、街边店,抢占各类流量;

    平衡原有经销商体系与新拓展渠道的竞合关系。2)竞争层面:依托强大产品力、品牌力及服务能力突破价格维度的竞争。全屋设计方案与低价引流产品相结合,实现市占率与利润率的共赢。3)信息化层面:持续推进生产端柔性化建设、销售端设计软件建设、全流程一键打通,降低公司与经销商的运营成本、提升生产效率。

    我们长期看好依托渗透率、市占率与客单价(品类扩张)三因子共同推动成长的定制家居龙头索菲亚和欧派家居,短期行业面临挑战,但经过此轮调整后,龙头的优势和市场地位将更为凸显;当前在市场悲观预期下,估值已经出现明显调整,可逐步买入!3)造纸:

    浆纸系:纸浆期货继续反弹,箱板瓦楞纸价格延续微涨态势。

    纸浆期货本周继续反弹。本周纸浆期货价格回升,主力合约结算价回升至5290元/吨,较上周上涨130元/吨,较2018年年底最低结算价4944元/吨上涨346元/吨。我们认为近期纸浆上涨主要是两方面原因:1)国内港口库存回落:2018年12月末青岛港、常州港木浆库存较11月末小幅回落,分别由90万吨、54万吨降至88万吨、50万吨;2)现货价格支撑:国内现货价格下跌乏力,2018年11月-12月银星外盘报价分别为820美元/吨、760美元/吨,而2019年1月山东地区银星价格成交价最低跌至5400元/吨,贸易商价格倒挂明显,之后进一步下跌动力不足连续多周维持此价格水平,对期货价格形成一定支撑。纸浆期货连续两周上涨后,山东地区银星价格本周跟随上涨200元/吨至5600元/吨,期现基差较上周小幅扩大至310元/吨。 铜版纸&双胶纸:下游需求依旧低迷;白卡:华南区域提价200元/吨。本周一APP 金光纸业、晨鸣纸业、博汇纸业分别发布华南地区白卡纸涨价通知,所有白卡纸上调200元/吨。随后,包括厦门国贸、广州建发在内的多家华南大盘商发布了同幅度涨价通知。但截至本周五,暂未听到终端实盘落实涨价的情况,实际落地情况仍需跟踪。2018年12月20日湛江晨鸣发布停机函,双胶纸、白卡纸于2019年1月10日-18日停机,本周起湛江晨鸣开始执行停机。元旦以后,下游需求表现持续不济,经销商刚需采购,纸厂订单表现也相对平平,依旧面临库存方面压力。整体来看,多数经销商对后市依旧不看好,表示短期内市场需求弱势较难扭转,仍将持以观望态度。

    废纸系:废纸价格上涨;下游春节订单继续,纸价延续小幅上涨趋势。本周山东博汇新产能投放前提前备货+纸厂春节备货+南方雨雪天气持续,国废黄板纸价格上涨。12月份为箱板瓦楞纸传统旺季,春节订单延续至当前,叠加月初三大龙头提价函+停机函影响,纸价持续小幅上涨,但整体均价涨幅约100元/吨。2019年1月,玖龙东莞、理文东莞、联盛龙海发布春节停机函,部分纸机春节停机提前至1月中上旬,叠加春节订单尾单延续+废纸成本支撑,使得箱板纸价格本周延续小幅上涨态势。

    ②本周造纸板块跑赢市场。成品纸市场:价格表现弱势。铜版纸价格下跌,市场下行。本周国内铜版纸市场行情相对平稳。尽管部分地区市场交投较前期略显起色,但整体表现依旧不佳;下游方面采买积极性依旧不高,多数市场人士对后市走势不看好,下游整体信心不足,多为谨慎观望。目前各地区市场报价窄幅调整为主,成交依旧按单实谈。双胶纸价格平稳,市场稳定。本周国内双胶纸市场整体行情平稳,各地区交投较前期略有好转。目前纸厂接单情况良好,出货价格波动不大;市场需求好转主要是因为前期低库存客户为防止节后价格大幅变动开始谨慎备货,但下游整体采买积极性并不高,大部分业者仍以观望为主,目前贸易商出货报价持稳为主。白卡纸价格下跌,市场冷清。本周一APP 金光纸业、晨鸣纸业、博汇纸业分别发布华南地区白卡、铜卡涨价通知,所有白卡、铜卡在2018年12月基础上上调200元/吨。涨价原因均为受近期原材料价格持续上涨影响,鉴于公司产品的生产成本压力,以及近期华南市场需求不饱和,恶意竞争,导致华南市场售价脱离正常价格。随后,包括厦门国贸、广州建发在内的多家华南盘商也发布了同幅度涨价通知。

    截至本周五,暂未听到终端实盘落实涨价的情况。其余地区价格小幅下探,主要是前期当地价格相对坚挺,目前跌势尚未完全缓解。市场人士对于年前白卡纸能否落实涨价意见不一,但总体来说,近期市场悲观情绪有所消减,各地经销商大幅降价出货的现象已不再。

    灰底白板纸价格稳定,市场平稳。本周灰底白板纸市场交投表现弱稳,价格与上周持平。

    华北地区,灰底白板纸交投依旧相对稳定。华南地区,春节订单有所释放,本周东莞玖龙32#转回生产白板纸,但由于节日提振并不明显,因此下周有计划再次转产箱板纸。华东地区,富阳当地多家白板纸厂基本落实涨价100元/吨,成交量略有下滑,华东其余纸厂由于春节临近,成交尚可。箱板纸、瓦楞纸价格平稳,市场平缓。本周箱板纸市场整体表现良好。目前纸厂订单一方面是纸箱厂在赶制春节尾单,另一方面部分下游纸箱厂、纸板厂节前备货。由于2018年6月份起箱板纸价格进入下行通道,下游订单多有滞后。因此,虽然距春节已不足一月,但市场交投情况仍然良好,纸箱厂订单相对不错,纸厂接单以及出货同样通畅,库存明显降低。同时随着近期国废价格的回涨,纸厂生产成本增加,本周市场价格继续稳中小幅上涨。本周瓦楞纸市场表现与箱板纸大体相同。部分纸厂出货报价同样上涨,其中包括理文造纸多个基地、荣成纸业、山鹰纸业、山东丰源纸业、山东太阳宏河纸业等。价格继续呈现上行趋势一方面受国废黄板纸价格上涨,导致纸厂成本上升拉动;另一方面近期纸厂、纸板厂、纸箱厂订单表现均较为理想,供需表现良好进一步支撑价格的稳中上探。国际针叶浆、阔叶浆价格下跌。国内针叶浆下跌、阔叶浆价格上涨。国废黄板纸价格上涨、国废书页纸价格上涨、国废纯报纸价格维稳;美废ONP、OCC 价格稳定。

    ③其它:原油价格上涨、衍生品价格盘整;国际黄金上涨、白银价格下跌。