建筑装饰行业:利率下行,订单加快,继续看好基建产业链

货币环境持续宽松,建筑公司从中受益。2018年四季度以来,在宽货币的环境下,利率持续下行,10年期国债收益率已下行至3.2%以下,建筑项目与企业融资成本有望趋于降低。12月新增社融规模1.59万亿元,同比小幅增加33亿元;以当前口径测算,12月社融存量规模同比增长9.8%,较上月下滑0.1个pct,下滑速度显著放缓,未来社融有望逐步改善。据新浪财经报道,财政部国库司副主任郭方明表示,2019年准备研究扩大国债在货币政策操作中的运用,推动实施国债作为公开市场操作主要工具的货币政策机制,使国债达到准货币的效果。如若该政策未来落地实施,我国基础货币投放可能迎来一轮自主信用扩张,建筑业作为资金密集型行业,将从中显著受益,建筑股估值存在提升机会。

    专项债及城投债发行提速,基建资金来源逐步充实。据新华社报道,本周财政部部长助理许宏才强调,2019年将适度增加地方政府一般债务规模,较大幅度增加专项债规模,支持重大在建项目建设和补短板,更好发挥专项债对稳投资、促消费的重要作用,并表示争取今年9月底前各地完成地方专项债的发行,显示管理层对地方资金急迫需求的关切。2018全年已新发地方政府专项债1.35万亿元,募集资金使用有望加快;预计2019年专项债新发行额为2万亿,发行力度有望进一步加大。另一方面,近期AA评级城投债收益率持续下行,根据Wind统计12月全国发行城投债总额2695亿元,同比大幅增长88%,月度净融资额同比显著增加1161亿元,城投债发行显著加速,基建资金来源逐步充实。

    中国建筑2018Q4业绩超预期,央企订单有加速迹象,强化基建企稳回升信心。本周中国建筑预告2018年业绩同比增长10.2%-19.9%,超市场预期,Q4单季业绩同比大幅增长25.7%-70.4%,较Q3显著加速,预计主要因公司地产业务收入加速增长,基建业务施工改善,行业龙头业绩加速,显著提振板块信心。根据公司公告,2018全年中国建筑、葛洲坝、中国中冶新签订单分别同比增长4.6%、-1.3%及12.1%,增速较2018Q1-3分别提升0.8个、17.0pct、5.5个pct,且国内及海外新签订单增速均有所加快或下滑幅度收窄。除去年同期低基数以外,建筑央企订单增长显著加速可能受基建行业景气度持续提升影响,预计随着基建补短板政策的持续落地,建筑央企订单增速有望继续提升,板块基本面向上预期不断加强。

    投资建议:一方面近期市场利率逐步下行,建筑公司从中受益。另一方面Q4以来相关建筑公司业绩与订单有加快迹象,印证行业向好趋势。我们认为建筑板块受益于基建顺周期的大逻辑没有变化,前期有所回调的低估值建筑股性价比尤高,继续重点推荐:1)低估值建筑央企中国建筑(19年PE6.0X)、中国铁建(19年PE6.9X)、中国中铁(19年PE7.4X)、中国交建(19年PE7.2X)、葛洲坝(19年PE6.3X);2)具有成长性的设计龙头苏交科(19年PE13X)、中设集团(19年PE12X),关注设研院。

    风险提示:政策变化或执行力度不及预期风险,信用风险,项目执行风险,应收账款风险,海外经营风险等。