农产品行业:生猪养殖股三问三答,抓住主要矛盾

类别:行业研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:陈佳,余昌 日期:2019-01-21

我们认为,当下生猪养殖行业产能去化趋势确定,且正处于加速淘汰阶段,猪价拐点即将到来。从投资角度来看,目前仍处于生猪养殖板块投资的第一阶段,建议全面配置。重点推荐温氏股份和牧原股份。此外建议关注正邦科技、天邦股份、新希望、唐人神、金新农和大北农。

    行业三问之一:当前产能去化已达什么阶段?

    我们认为,当前行业产能去化是在持续进行中,从产能淘汰幅度来看,当前行业产能淘汰幅度约10%左右。主要基于三个方面的数据验证:1、根据农业部统计能繁母猪存栏数据来看,截至2018年11月份产能去化幅度约12.6%(以今年3月份数据为基准);2、根据畜牧司监测数据,母猪存栏指数自2018年3月份以来下降11.8%;3、从行业亏损导致产能出清的角度测算,今年以来全国能繁母猪存栏量下降幅度约8.2%。且从行业的补栏积极性情况来看,主产区二元母猪销量均呈现大幅下滑态势,整体来看,我们判断产能后期去化趋势仍然确定,且或将呈现加速淘汰的态势。

    行业三问之二:调运政策放松是否会使得产能去化速度变慢?

    根据农业部公调运新规,同前期其主要变化主要有以下几点:1、生猪跨省禁运范围由“疫情及疫情相邻省”变为“疫区所在省”;2、猪肉产品禁运范围由“有两市及以上疫情省份生猪产品不能出省”变为“疫区所在县”;3、疫区所在县的生猪养殖企业可对本省的屠宰企业进行“点对点”调运,疫情省的种猪、仔猪经过检验后可以出省。我们认为,上述政策并未实质性改变疫情产区生猪无法跨省外调的格局,疫情产区产能淘汰会继续进行。这是目前市场的核心逻辑,并且会持续强化。一方面,在生猪调运新规放开后,跨省调运数量并未出现大幅上行,2018年最后一周和2019年第一周生猪跨省调运量分别仅为6.87万头和0.52万头,和前期基本持平;另一方面,此轮疫情产区产能去化核心矛盾为当地屠宰产能不足,生猪无法销售产生积压导致价格低迷,预计疫情主产区生猪销售将面临长期压力,导致其产能出清。

    行业三问之三:量价矛盾。

    目前,大部分投资者对于非洲猪瘟是否会传染到上市企业较为担心,从而影响其出栏量。我们认为,此方面无需过于担忧,一方面,生猪养殖板块核心矛盾为价格,价格弹性对于盈利的贡献大于出栏量,猪价上涨为板块行情的主要驱动因素;另一方面,大型养殖企业对于疫病的防控较为完善,其感染概率较小。从目前已公布非洲猪瘟感染案例情况来看,存栏规模5000头以上养殖场占比仅11%,大部分为存栏500头以下的小型养殖户。我们认为,目前板块处于产能去化趋势确立、猪价拐点逻辑逐步强化期,为投资养殖股的第一阶段,后期猪价上涨将进一步催化板块行情。

    风险提示:

    1.非洲猪瘟出现失控;

    2.上市公司出现非洲猪瘟风险,成本快速上行,出栏量不达预期.

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