方正军工周观点:军工企业改革纵深推进,关注低估值龙头与主机厂

类别:行业研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:段小虎,韩振国,王宝权 日期:2019-01-21

行情回顾 本周上证综指上涨1.65%,中证军工指数下跌1.37%,报收6788.71点,跑输沪深300指数3.74个百分点,跑输创业板指数2.00个百分点,较2018年12月27日低点上涨6.33%,重点个股中航沈飞、中航飞机、中直股份、四创电子、航天电器、中航光电、中航机电、内蒙一机、航天发展,分别较12月低点上涨:11.87%、6.45%、8.62%、4.22%、15.60%、12.01%、13.58%、6.76%、17.86%。中证军工指数成份股中涨幅前五为:海兰信(1.79%)、钢研高纳(1.68%)、航新科技(1.18%)、中航沈飞(0.36%)、太极股份(0.34%),跌幅前五为:广哈通信(-13.99%)、火炬电子(-5.95%)、海特高新(-5.42%)、烽火电子(-5.18%)、中国应急(-4.95%)。

    军工板块估值具有上行潜力:当前方正军工板块公募基金持仓回升至历史中位附近,军工板块估值58X,较最高估值水平下跌72%,处于近三年低位;主要公司备考PE分别为23X(25%配套融资)、29X(50%配套融资),备考估值亦处于合理区间低位。 当前行业核心观点 军工企业改革纵深推进,混合所有制改革与资产整合注入有望进一步加速。根据《经济参考报》报道,国家发展改革委副主任连维良1月15日在国新办发布会上表示,将在前三批50家试点的基础上,出台进一步深化国有企业混合所有制改革的实施意见,加快推出第四批、100家以上混改试点。军工作为关系国计民生和经济安全的领域一直是国企混改重点领域,结合近期航天科技、中航入选国资委“创建世界一流示范企业”名单,军工企业2019年有望迎来混改落地高潮,混改进程进一步加速。与此同时,据《经济参考报》1月16日报道,中央企业、地方国资负责人会议如期召开,国务院国资委主任肖亚庆表示,积极稳妥推进装备制造、船舶、化工等领域企业战略性重组;国资委研究中心副研究员周丽莎表示,必须切实推进企业兼并重组,深化企业改革,促进产业结构优化升级。2018年军工领域资产整合注入不断,中航工业打造航空机载系统龙头,康拓红外、国睿科技、洪都航空等正在或拟开展相关资产整合注入事宜,后续军工资产整合注入有望进一步加速,推动军工领域区域资源有效整合,业务结构的优化调整,实现军工企业的可持续、高质量发展。展望全年,军工企业改革有望进一步加速,助力军工企业长期持续向好发展。

    重点军工股逐步迎来投资价值。(1)军工长期稳健的逐年增长(行业15%左右的增长)由两大因素驱动:①国防军费预算增速长期有望维持在7%-8%附近,武器装备的补缺(量)补强(质)仍是当前中国发展重点;②军贸铁律:地缘政治形势紧张驱动各国增加武器装备采购从而驱动军品贸易上升。由此,长期增长的不懈怠将有效支撑板块重点公司估值(武器装备采购直接带动整机企业和重点配套确定、持续增长),低估值品种以30X为PE BAND中枢,航空类整机厂宜观察PS估值,以PS 2X为合理上限(在长期增长不懈怠的假设下,可参考历史波动区间)。(2)军工指数不同于军工重点品种,军工指数中含有大量估值畸高的品种,但军工板块重点公司基本没有创新低,根据重点公司估值来做介入时机的判断,将有望获取绝对收益和相对收益。(3)军工集团资产整合注入正加速推进的逻辑获得不断兑现,有望催化板块行情:中国动力拟通过多元证券组合方式优化资本结构以及资产注入,叠加前期洪都航空宣布拟筹划以部分零部件制造业务向洪都集团置换更为核心的相关防务产品业务及资产、国睿科技获14所军工资产注入预案的发布、中航工业拟联合中航机电和中航电子打造航空机载系统龙头及康拓红外拟注入航天五院军工资产等事件,表明军工集团资产整合注入正加速推进的逻辑获得不断兑现,有望催化板块行情。(4)军工板块风险可控:以央企为主、服务国家战略的军工企业具有抗周期性的稳定增长,且基本没有企业流动性危机,特别是质地优良、具备体制背景及规模效应的优质军工企业具备较高行业竞争力和护城河。当前军工板块重点公司全年基本面稳增趋势不改,估值切换逐步迎来,估值合理时,宜把握时机加大重点军工企业配置力度。 投资建议:军工行业持续稳健的增长对行业估值构成有力支撑,整机厂重点关注中直股份、中航飞机、中航沈飞;部分业绩持续稳健增长且估值较低的标的,如四创电子、航天电器、中航光电、中航机电、内蒙一机、航天发展等,可逐步加大配置力度。

    风险提示:军民融合政策支持低于预期,军工板块公司业绩低于预期,军工领域院所改制与混改进度慢于预期,市场风险偏好持续下行等。

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