综合金融服务行业周报:监管明确以时间换空间,风险进一步缓解

非银行金融子行业近期表现:最近5个交易日(1月14日-1月18日)保险行业跑赢沪深300,证券行业、多元金融行业跑输沪深300。保险行业上涨3.66%,证券行业上涨1.46%,多元金融行业下跌0.27%,非银金融整体上涨2.37%,沪深300指数上涨2.37%。

    证券:继纾困基金后,从制度上缓解股质风险。1)沪深交易所发布《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》,优化违约合约展期安排以及明确旨在解决合约违约而新增交易的特别安排。截至2018年末,券商股票质押未解压市值规模余额约4.6万亿,同比增长14%(含追保),我们预计融出资金1.8万亿元(4折质押率)。18年前三季度上市券商计提信用减值约45亿元,我们预计第四季度计提幅度增大。继纾困基金后,监管层再次从监管层面表明维护优质上市公司、化解股票质押流动性风险的决心。2)29家上市券商18年12月实现营收234亿元,同比+0.3%,环比+63%;实现净利润58亿元,同比-29%,环比-2%。29家上市券商18年1-12月实现营收2021亿元,同比-13%,净利润539亿元,同比-33%。3)随着风险不断释放、市场交易重新活跃,我们预计19年券商各项业务有望边际改善。去杠杆背景下,券商在科创板、PB业务、直投、资管主动管理、衍生品、打造境内外联动的服务模式等方面仍有较多看点,预计未来将成为新的利润增长点。在未来行业竞争进一步加强,衍生、海外、创新业务不断试点的背景下,我们认为大券商能凭借自身底蕴,形成马太效应。4)我们估算在悲观/中性/乐观情形下,2019年净利润同比-9%/+8%/+21%。

    保险:2019年“开门红”压力市场已有所预期,保障型产品需求有望带动新业务价值持续增长;EV稳步增长,估值低位,有望估值修复。1)我们预计平安、太保、国寿、新华、太平12月单月个险期交保费同比分别-27%、+35%、-30%、+30%、+55%,四季度以来增长加速,全年累计分别变动-10%、-7%、-15%、-30%、8%。2)2019年一季度“开门红”部分公司新单保费不排除负增长的可能性,但保障型发展推动价值增长改善。2018年年金险同比减少拖累保费增速,我们预计2019年此趋势将持续,但年金险降幅有望大幅缩窄,NBV表现将显著优于2018年。我们继续看好重疾险等保障型产品的高增长和NBV的持续提升。预计中国平安NBV2018年增速有望实现5%,中国太保、中国太平、新华保险有望转正或持平,而2019年各公司均有望实现10%左右NBV的正增长。3)十年国债收益率大幅下行至3.1%左右,市场担心利率趋势性下行导致保险投资收益率下降和利差收窄。我们认为利率下行空间有限,长端利率长期维持低位的可能性低,且存量债券公允价值提升将改善报表。4)2019年保险行业负债端边际改善,投资端面临较大压力。但考虑行业估值极低,EV稳定增长15%-20%,相对收益和绝对收益仍可期。我们认为,2019年1月18日上市险企股价对应2019EP/EV为0.6-0.9倍,“优于大市”评级。公司推荐中国平安、中国人寿等。

    多元金融:信托业受资管新规影响深远。证监会就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》公开征求意见,打破刚性兑付、禁止多层嵌套及通道业务,信托行业长期影响深远。

    行业排序及重点公司推荐:行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁,重点推荐中国平安、中国人寿、华泰证券、中金公司。

    风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。