半导体行业重大事项点评:台积电2018年第4季法说会点评,1Q19营运展望低于预期,后续库存去化情况是观察重点

类别:行业研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:耿琛 日期:2019-01-18

一、2018年第四季财务数字-大致符合预期

    台积电公布2018年第四季财务报告,合并营收约新台币28977.5亿元(约94亿美元),税后纯益约新台币999.8亿元(约32.5亿美元),每股盈余为新台币3.86元(换算成美国存托凭证每单位为0.63美元)。与2017年同期相较,2018年第四季营收增加了4.4%,税后纯益及每股盈余则均增加了0.7%。与前一季相较,2018年第四季营收增加了11.3%,税后纯益则增加了12.3%。若以美元计算,2018年第四季营收为94亿美元,较前一季增加了10.7%,较2017年同期则增加了2%。

    二、2019年第一季财务预测数字-大幅低于市场预期

    2019年第一季展望,台积电预估第一季营收以美金计算,营收达73-74亿美元,环比减21.9%-22.9%,受到高阶智能手机芯片库存偏高,加上中美贸易战影响,整体经济环境需求疲弱,进而影响7纳米制程利用率出现明显下滑,产能利用率影响毛利率,毛利率预期43%-45%,营业利益率31%-33%,台积电1Q19营收下滑原本就是市场共识,但没有预期到7纳米制程修正幅度如此大,1Q19的7纳米占比约21%,之后每季持续增长,另外客户库存去化状况也不如预期,库存比预期去化时间更久,主要是需求突然大幅下降,目前看高阶手机、虚拟货币、HPCcomputing库存较严重,现在DOI比正常水位高10天。

    预期全球GDP2018年3.2%-->2019年2.2%,预计不包括内存业务在内的半导体市场将在2019年同比增长1%,晶圆代工产业2019年同比持平,台积电2019年营收也仅给出微幅增长的预期(主要增长还是来自7纳米制程),预估2019年下半年整体表现将优于上半年,反应产业整体需求疲弱,高阶手机出货量下滑,但预计公司手机营收还是小幅增长,IoT小幅增长,车用、HPC小幅增长(排除挖矿),矿机双位数下滑。

    三、库存问题已逐步浮上台面,后续去化情况是观察重点

    从4Q18市场逐步展现不确定性,台积电自身最高制程7奈需求状况也不如预期,虚拟货币的营收在2019年会大幅小于2018年,库存状况预期还有几季才消完,预计到年中会降到一般水平,但短期终端需求疲弱,整体库存去化是否仍如公司预期在年中就能回到一般水平,仍是持续观察重点。

    资本支出之前100~120亿美元,下修至100~110亿美元(主要是高阶智能手机出货不如预期),但是更先进制程7+/5/3纳米则持续往前迈进,在5纳米量产初期预期需求不强,因资本支出持续,折旧2018年较2017年增加5%,2019年较2018增加10%。

    四、技术制程领先优势无须质疑(7+/5纳米制程进度符合预期)

    7纳米在2H18开始量产,7+纳米预计在2H19开始放量,目前7+纳米良率提升已经接近7纳米表现,EUV产品2H19开始量产,目前与客户合作验证中。

    5纳米制程应用于HPC,预计是一个很长应用时间的节点,5纳米放量的时间比预期慢,预计2020年量产,7纳米现有客户都有在合作了,关于5纳米所用EUV光刻机目前购买量已经很多,不担心产能问题。对于新应用HPC、AI、5G等仍持续看好,预期未来将会是主要营收贡献来源。

    五、风险提示

    去库存进度不及预期,总体需求回升速度低于预期,新产品、新应用进度延迟。

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