上市险企1-12月保费数据点评:寿险落实边际改善,财险盈利有望触底反弹
事件:
上市险企披露2018年1-12月原保费收入,平安、太保、新华、国寿、太平寿险业务全年保费增速分别为21.3%、15.7%、11.9%、4.7%、8.5%,合计增速12%;平安、太保、人保财产险业务全年保费增速分别为14.6%、12.9%、11.1%,合计增速12.4%。
简评
寿险业务增速持续改善
根据上市险企保费收入公告数据,中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿、中国太平2018年1-12月寿险业务累计原保费收入增速分别为21.3%、15.7%、11.9%、4.7%、8.5%,对比前11月增速约有0.2pt-1.1pt范围的提升;12月单月保费增速分别为26.3%、25.5%、15%、8.6%、26.1%,平安、太保维持20%以上高增速,新华比11月单月增速略降0.2pt,国寿由11月的-1.7%转正,太平提升1.9pt大幅改善。5家险企合计全年保费增速为12.1%,12月单月保费增速为19.2%,1-12月累计保费增速持续改善效果明显。
平安个险新业务增速转正,险企NBV增速四季度迎来优化
平安个险新业务累计保费增速降幅逐月收窄,于12月首次转正实现1.3%同比增长,12月单月个险新业务增速达到34%,为全年最高值。四季度处于保费低基数窗口期,保费增速的改善会推动NBV增速迎来优化,另外健康险的快速发展使得险企业务结构及价值结构有所改善;健康险保费收入自9月以来同比增速始终维持在20%以上,且有提升趋势,我们继续看好保障型产品拉动的保费增长和新业务价值回升,我们预计2018年平安NBV增速约为5%,新华和太保实现同比持平。2019年上市险企仍会注重主推保障类产品,管理层逐步淡化对保费规模的考核而更加注重价值增长,我们预计上市险企2019年全年保障型产品同比增速约为30%,储蓄型产品同比持平,NBV增速约为8%,表现将大幅好于2018年。
财产险增速小幅回落,手续费强监管有望改善行业盈利
平安财险、太保财险、人保财险1-12月累计原保费收入增速分别为14.6%、12.9%、11.1%,对比前11月增速约有0.3pt-0.8pt范围的下降,12月单月保费增速分别为7.6%、9.8%、8.1%,相较11月单月增速,仅人保财险上升1.7pt,平安、太保分别-5.23pt、+0.15pt。财险业务增速下滑主要影响因素在于汽车销量,12月乘用车销量同比-19%,已连续第四月两位数负增长,我们预计车险行业全年保费增速约为0-3%,平安财险、人保财险龙头优势持续显现,预计车险保费增速约为5%-6%,跑赢行业。平安非车险业务1-12月累计保费增速44.39%,全年基本维持40%以上高速增长,是财产险保费增长的重要驱动力;非车业务全年保费收入占比为22.7%,同比提升4.7pt,业务结构持续改善。此外行业竞争加剧带来的手续费率及税率的双重提升,对财险公司利润侵蚀仍在持续,预计四季度业绩触底,但我们认为商车费改背景下财险行业马太效应逐步凸显,头部险企市场份额有提升趋势,且在成本端具有绝对优势,前三家险企综合成本率明显好于中小险企,优势差约为3%-10%。我们预期随着银保监派出机构在各地区职能落实,“报行合一”监管措施将逐渐落地,手续费率问题有望得到缓解,另外需密切关注监管对于手续费税前抵扣限额调整动向,财险公司盈利能力有望在2019年迎来反弹。
个股推荐:中国太保
中国太保1-12月实现寿险保费收入2013亿元,同比增长15.7%,处于上市险企第二位,新单保费降幅逐月收窄,四季度大幅改善NBV有望实现同比持平,续期业务同比增长30%以上,代理人渠道收入占比持续提升,总体结构有明显改善;财险业务1-12月保费增速12.8%,同样位于行业前列,非车业务在农险、责任险、保证保险等新兴领域快速发展的推动下,预计实现30%以上同比增长,综合成本率保持稳定,2019年有望享受手续费抵税比例提升的政策放松带来的利润显著增长。我们预计公司2019年内含价值增长20%,实现每股内含价值44元,当前股价对应2019年每股内含价值仅为0.65倍,估值处于低位,给予“买入”评级。
风险提示
保费增速不及预期,长端利率下行,二级市场低迷,汽车销量增速下滑,手续费率、税率负面影响犹在