汽车及零部件行业:2018年汽车销售同比下降2.8%

2018年12月销量下降,以乘用车为主。根据中国汽车工业协会(“中汽协”)数据,2018年12月中国汽车销量同比下降13.0%, 2018年全年同比下跌2.8%。乘用车销售继续疲软,2018年12月同比下降15.8%,全年下滑至4.1%。弱势与上周宣布的零售数据一致,整体零售销售同比下降6.0%。主要乘用车类型在12月均录得销量同比下降,其中SUV和轿车销量分别同比下降16.3%和14.3%。然而,2018年轿车相对较好,销售比例增加1.0个百分点,而SUV仅为0.6个百分点。商用车方面,由于重型卡车和轻型卡车的恢复,销量同比增长5.2%。2018年12月新能源汽车销量为126万辆,同比增长38.2%; 2018年销售增长61.7%。(见表-1中的12月销售总结)。

    预计2019年将会波动。我们认为市场普遍已经预期2018年销售下跌。库存压力依然强劲,但看到缓解的迹象。库存预警指数降至66.1,低于11月和10月(见图-5)。折扣率在2018年11月再次上升,最新的平均行业折扣率为14.3%,受所有乘用车折扣增加推动。鉴于下游需求疲弱,我们认为去库存是许多制造商和经销商的主要举措,特别是国六排放标准将在2019年在某些地区实施。我们认为2019年上半年行业销售将继续面临挑战,因基数相对较高及整体经济正在转弱。需要关注的主要因素是美中贸易谈判的进展,以及政府是否有新的刺激措施。我们预计2019年的行业销售将大致持平。

    大多数品牌差于2018年的指引。按销售增长,2018年无疑是中国汽车业表现最差的年份之一,其大多数品牌的销售都差于管理层指引。这与2016年或2017年销售均超出预期的情况形成强烈对比。虽然因2018年下半年市场突然下滑,市场普遍也预期完成目标的困难,但一些品牌大幅度差于指引。这包括1)法系(东风神龙及东风雷诺);2)大多数自主品牌,如长城汽车、东风柳汽、风神及传祺。甚至吉利都未达到其保守的目标。另一方面,大多数日系均实现了目标,再次巩固了其在中国竞争地位的提升。截至报告日期,只有吉利公布其2019年的销售目标为151万辆,意味着持平增长。我们相信其他品牌也会遵循保守的立场,因为行业的不确定性仍然存在。

    行业观点:从行业情绪来看,应与10月和11月的变化不大。尽管国家发改委的政府官员在1月8日表示会对汽车行业推出刺激措施,但长期趋势应不会改变。我们认为短期内仍存在一些负面影响,其中包括2019年上半年预期疲弱的销售数据及新能源汽车的补贴减少。乘用车厂商的12个月远期市盈率降至5.5倍,该估值在我们看来是非常低的。低估值表明进一步下跌相当有限,因为汽车行业已经显著下调。然而,如果行业前景仍然疲弱,估值可能会长期保持低位。我们的行业首选仍为吉利汽车(00175 HK),投资评级为“买入”,目标价为14.70港元。我们也推荐广州汽车(02238HK),因其强大的日系品牌。