健康体检行业:爱康国宾私有化进程更新及对体检行业的影响讨论

类别:行业研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:杜佐远,蔡明子 日期:2019-01-16

事件:1月15日,苏宁易购公告称,其子公司苏宁国际计划与YunfengIKCo-investGP,Ltd.(云峰基金)合作,共同投资设立基金,基金规模不超过1.22亿美元;基金所募资金将全部用于投资爱康系列实体,爱康系列实体将参与爱康国宾股票退市相关交易。此外,阿里巴巴集团旗下淘宝中国控股、TreasureCottage;博裕资本等也将参与爱康国宾退市相关交易。

    据爱康公告,买方财团将收购爱康国宾的全部A类普通股、C类普通股和美国存托股份,提议收购价为20.6美元/ADS,或每股41.2美元,终止日至19年1月31日。如果相关条款都满足,则将于19年1月18日上午10点前结束收购。分析爱康私有化后对非公体检行业的影响:

    1.爱康退市后股东结构得以优化

    预计交易交割完成后,苏宁国际持有基金份额占比不超过40.98%,间接持有爱康国宾股权占比不超过3.4%。结合此前公告,预计爱康私有化后的股权结构为:云锋和阿里合计持有公司59.6%的股权(通过淘宝中国控股及TreasureCottage持股23.8%,云峰基金(除去苏宁)持股35.8%实现,成为公司控股股东;苏宁(间接)持有3.4%;博裕资本持有13%;何伯权(爱康副董事长)持有12.27%;张黎刚(爱康董事长兼CEO)持有11.73%。

    2.在技术创新及人工智能的应用上,美年的布局也可圈可点。

    公司正在致力于以大数据和人工智能构建AI生态图谱,基于近600家体检中心及2000余万体检人次,与诸多权威学术机构和领先企业达成战略合作,深入布局AI人工智能,引领健康体检行业创新。在18年11月的定增预案中,公司拟建设生物样本库及数据中心,打造生物样本库、数据中心建设都是依托公司在健康体检领域的基础优势上,做的产业链延伸,为公司大数据战略的实施提供坚实的基础支持,便于导入其他专业检查、先进诊断、精准评估、健康管理、智能诊断、专科诊疗、远程医疗等健康增值服务,能够为公司的长期发展奠定基础。技术创新、大数据应用、产业链延伸正在逐步成为美年的核心竞争力,也是公司区别于其他体检机构的差异化之体现,将是公司中长期最大的看点。

    3.爱康在回归A股前财务指标需达标

    目前A股上市的财务指标要求包括:1)当前3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元,净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据;2)当前3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元;或者当前3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元;3)如果是借壳上市,也要求最近2个会计年度净利润为正且累计超过人民币2000万元。

    而爱康18年报(17年4月1日至18年3月31日)净利润和扣非净利润均为-1.09亿人民币,17年报也均为负值,若要回归A股还需要先达到财务硬指标。

    4.健康体检市场巨大,爱康与美年或将差异化竞争

    我们认为爱康和美年未来或将进行差异化竞争,理由是:

    1)爱康17-18年的体检中心增长数量缓慢,截止18年3月共布局110家体检中心,主要布局在一二线城市;美年同口径体检中心数量超400家,分布于全国200余城市,城市布局均衡,二、三、四线城市优势明显。

    2)美年目前在三四线城市已经取得先入优势,爱康如果下沉,将面临医疗资质有限、审核监管趋严、最优合伙人资源有限、设备采购成本相对偏高、管理和销售人才输出较慢等问题,开店盈利周期可能拉长。而爱康的传统特色在于体检前后端延伸服务,与阿里合作后有机会在医药电商、健康管理等方面产生协同,则可能基于当前一二线城市体检中心的基础上,注重纵向延伸。

    3)健康体检市场17年规模达到1350亿,未来每年仍能维持10-15%的增速,美年和爱康市占率分别为6%、2%,占非公体检市场份额分别为27%、11%,可见市场蛋糕足够大,还有大量空白市场和延伸领域可挖掘,未来技术创新和产业链延伸还将打开新的增长空间。投资建议:推荐买入业绩增长稳定,医质提升措施逐一落地的美年健康。预计18-20年归母净利润8.5、12、16亿,同比增长46%(追溯了17年口径)/41%/33%,对应PE51/36/27倍。公司中长期业绩和市值空间大,维持“买入”评级。

    风险提示:健康体检有一定漏检误检概率;体检中心扩张速度及盈利能力不及预期;体检中心快速扩张过程中的管理风险。

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