航空运输12月数据点评:客座率较11月改善,国际继续好于国内,底线思看需求,或可类比2012;驱动因素看股价,或可参考2015

上市航空公司公布12月数据:较11月改善。1)12月东航、南航、国航客座率同比分别为增长0.27、下降0.81及下降 1.7个百分点,较11月明显提升(11月三大航均下降:东航、南航、国航客座率同比分别下降0.5、1.75及1.8个百分点)。1-12月三大航中东航、南航、国航客座率同比分别为增长1.2、0.23及下滑0.5个百分点,吉祥与春秋分别下降0.7与1.55个百分点。2)结构性看:国际好于国内得以延续。三大航中东航国际客座率同比提升2.1%,南航提升0.79%,国航小幅下降0.4%,春秋提升5.4%,吉祥下降3.5%,整体来看延续11月的结构性特征,并且东航、南航国际线客座率水平为近4年最高。

    国内航线则东航、南航、国航分别下降0.9、1.6及2.6个百分点。在汇率贬值以及中美贸易摩擦近半年时间背景下,11-12月国际线与国内线的结构差异,或亦可解释国内的下滑更多来自于17年底的基数原因(东航、南航11及12月国内客座率水平均好于15-16年),叠加部分经济下滑的影响。3)全年来看运力投放:ASK 增速,南航12%,国航10.5%,东航8.1%,南航与东航略低于18年初指引,国航基本符合指引。4) 18年的行业特征表现为旺季成色足。2007-17年间,从客座率角度看,行业淡旺季差距在缩小,最高-最低客座率差值从07年的12.8个百分点降至17年的3.3个百分点,但2018年该数值扩大为5.7个百分点,最高客座率水平为8月的86.5%,最低客座率为1月80.8%。尤其8月国内客座率超过88%,历史最高,意味着控总量下旺季供需呈现紧张格局,Q3单季度三大航座收同比提升4.4%,上半年为1.3%。

    市场担心经济形势影响航空需求,我们在报告《底线思维看需求:或可类比2012;驱动因素看股价:或可参考2015——如何看待2019年航空业发展及航空股投资机会》中提出:底线思维看需求:或可类比20

    12。1)复盘2012:宏观背景:GDP 增速从9.5%降至7.9%。行业背景:面临高铁跨越式发展产生分流,京沪线2011年重磅登场。航空需求:12年旅客增速8.9%(2000年以来,仅03年非典,08年金融危机,11年基数原因,三次低于10%),客座率79.6%,同比下降2.2%。2)2019Vs 20

    12。相同之处:经济下滑对需求冲击的担忧,宏观环境或很难重演08年金融危机,底线思维看,2012年或具有一定的可比性。不同之处1:需求端,高铁冲击已度过高峰时刻。如京沪线16年客运量已超过开通前。不同之处2:供给端,行业控总量下,供给增速放缓也可抵御需求放缓。12年行业飞机数量增速10%,三大航净增9%,而19年6家上市公司飞机增速与18年基本一致,8.4%,2020年将降至7%。不同之处3: 12年高油价下同样制约航空公司调节空间。12年布油均价处于111美元高位,燃油附加费800公里以上平均130元/人,最高150元,最低100元。

    投资建议:1)我们预计2019行业供需基本平衡,旺季成色更足。预计旅客人数增速10%,可用座位数增速为9.5%,供需基本平衡。2)我们认为2019年股价驱动因素或可类比14H2-15H1,即成本大幅减负+小幅主营改善。一季度成本端油价减负,汇率当前友好,春运需求相对刚性,且客运价格2018年经历两轮调整,首选春运规模大,油汇弹性强的南方航空;三季度暑运首选京沪线占比高,日韩线旅游旺的东方航空;二季度承上启下看稳健中国国航。

    风险提示:油价大幅上升,人民币大幅贬值,经济大幅下滑。