证券行业定性与定量点评:关于券商向私募开放接口的影响分析

事件:据券商中国报道,证券公司股票交易接口有望对量化私募开放,重启外部直连模式。评论:

    我们理解本次讨论稿可能是覆盖整体私募,而非仅指量化私募。实际上低频量化和传统主动私募也难以区分。此外,券商对于接口的放开应该有充分的讨论和准备,只欠发令枪响。 或设白名单,相关券商和私募受益。本次放开接口对券商和私募均提出了较高要求,类似于白名单制度。这与15年时候存在明显差异,预计头部券商和合格私募机构能够享受本次业务机会。放开接口后交易流程的差异:本次讨论稿中明确合格私募的策略交易指令可以直接通过柜台下单,不必须通过PB系统,但券商会在事前、中、后对私募全面评审准入和监控。开放接口前,所有私募都必须通过券商PB系统进行下单交易。监管本意活跃市场交易。量化交易能够明显提供流动性,优化接入方式,能够明显提升量化产品交易效率,丰富交易策略实施。2017年量化交易日均交易额超过700亿元,约占A股交易总额15%。配资类业务是否有望恢复?我们认为目前监管态度仍然无意于放开配资。HOMES配资系统已经不存在了,具备类似功能的系统也很难通过券商的评审。过往通过PB系统下单,交易风控掌握在券商手里。假如柜台直联,私募确有可能在终端实现分账户交易,后续要看监管如何管控。 未来券商PB系统的价值?券商PB系统不只是交易,还有强大的账户管理功能,包括投组,风控,多品种,跨市场交易功能。所以PB系统仍然是专业投资者的交易利器。

    剖析量化交易:当前A股量化投资者数量已回复至2015年的高位水平,日活数约1/4,较15年翻倍有余,量化交易日均成交额占比约15%。量化交易以机构主导,机构占比超70%。交易策略丰富,占比最高的低频自动化和拆单账户占比仅为15%和11%。定性上讲,本次接口放开对量化交易活跃度的提升必然带来积极影响;定量上讲,假如量化交易活跃度提升50%,则对两市日均成交贡献7%。

    放开接口对券商的影响:100倍换手的高频量化产品佣金标准约2%%,部分超高频产品或者提供其它业务需求的产品佣金率最低可达1%%,几乎触及券商成本线,所以相关规模的放大对券商业绩的拉动影响较小。但是考虑对市场的积极影响,则对券商形成实质利好。

    放开的意义和投资建议:量化交易客观上能够明显提供流动性,同时有利于市场价格的稳定。本次讨论放开私募接口是沿袭监管提升交易活跃度意图的又一有力措施,流动性的进一步改善有利于刺激券商估值修复,同时再次印证我们强调的市场化新周期的思路。考虑相关准入标准门槛,或又是头部券商的盛宴,强推券商龙头。

    风险提示:市场大幅波动,交投活跃度持续低迷,开放程度不达预期。