泛零售业态观察:连锁药店和超市企业比较,药店毛利率和坪效优势显著,超市企业运营能力更优

类别:行业研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:彭毅 日期:2019-01-16

上周市场表现:商贸零售(中信)指数上涨2.18%,跑赢沪深300指数0.24个百分点。年初至今,商贸零售板块上涨4.08%,跑赢沪深300指数1.28个百分点。子板块方面,超市指数上涨2.56%,连锁指数上涨 2.79%,百货指数上涨1.82%,贸易指数上涨1.83%。相对于本周沪深300上涨1.94%,中小板指涨幅3.12%而言,商贸零售板块整体表现较优。商贸零售子版块公司涨跌幅前五名。涨幅排名前五名为兰州民百、广博股份、广州友谊、深赛格、南极电商分别上涨 15.06%、14.48%、8.28%、7.89%、7.68%。跌幅排名前五位分别为汉商集团、豫园商城、辽宁成大、南纺股份、弘业股份分别下跌6.82%、3.92%、3.13%、2.86%、2.72%

    本周重点推荐公司:苏宁易购:公司家电零售已形成宽阔护城河,全渠道多业态精耕智慧零售生态圈,开启规模发展新篇章,维持“买入”评级。苏宁经营基本面向好,市场份额有望进一步提升,当前处于历史估值底部,存在较大的估值修复空间。苏宁全渠道多业态经营模式规模效应逐步凸显:(1)线下围绕“一大、两小、多专”的产品业态推进网络布局,全方位把握各层级市场的消费机会;线下盈利能力回升,预计同店收入将保持稳健增长,为公司提供充足而稳定的收入来源。(2)线上将强化传统带电产品优势,加大开放平台商家引进力度,借助阿里资源优势,把握社交流量红利,预计线上仍将保持中高速增长,未来平台收入将进一步提升。(3)持续输出供应链服务能力,丰富仓储物流资源,推动社会化物流收入放量增长。苏宁金融持续聚焦核心业务,精耕生态圈金融需求;战略募集资金已到位,为业务发展提供有力支持。预计公司2018-2020年实现营业收入2460.70/3123.27/3826.38亿元,实现归母净利润77.18/19.72/31.91亿元。

    新宝股份:三季度业绩靓丽,公司盈利能力稳健提升,看好公司的业绩增长和长期投资价值,维持“买入”评级。公司发展思路清晰:外销业务基础深厚,随着品类的调整稳健增长;国内发展自有品牌,避免与海外客户产生正面交锋的同时布局品牌和渠道,逐步实现代工厂转型升级。公司业务主要分为外销和内销:1)外销以ODM为主,公司在出口市场占比较高,能够满足客户一站式采购需求。在维持厨房小家电订单较为稳定增长的同时,公司推出家居/个人护理新产品,有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。2)内销业务多半为自有品牌,少部分为贴牌加工,目前东菱销量已经平稳较快增长,预计2018-20年同比增速23%/21%/20%;摩飞品牌2017年在网络曝光度较高,2017年翻番式增长,预计在18年仍将维持中高速增长。今年上半年由于外汇贬值影响,公司的业绩承压,预计三季度将稳步向好。预计2018-20年公司营业收入分别为90.57/102.64/115.45亿元,同比增速为10.15%/13.32%/12.49%。预计公司2018-20年分别实现净利润5.09/6.39/8.21亿元。

    家家悦:供应链优势渐显,拓展西部区域步入加速扩张期,维持“买入”评级。公司的历史估值中枢在31倍左右,对标国内超市龙头企业永辉、红旗连锁等2018年PE(wind一致性预测)约在30-35倍之间。考虑山东省内超市企业集中度将进一步提高,市场空间较大,且公司作为山东省超市龙头企业,供应链优势逐渐凸显,且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段,未来市占率有望进一步提高,业绩增长的确定性较高,故而我们认为家家悦的合理估值区间在30XPE-35XPE。预计2018-2020年公司实现营收约126.9/147.1/168.8亿元,同比增长12%/15.9%/14.8%。实现净利润约4.1/5.0/5.8亿元,同比增长30.2%/22.8%/16.5%。摊薄每股收益0.86/1.06/1.24元。当前市值对应2018-202年PE约为25/20/17倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间,分别给予2018年31XPE,维持“买入”评级。

    永辉超市:生态体系渐成,云创出表后以更清晰的业务布局发力新零售,维持“增持”评级。公司是本土商超中率先具备跨区域扩张能力的龙头企业,受益于国内超市行业整合提速,强者恒强。公司深耕超市行业多年,供应链优势明显,合伙人+赛马制打造开放高效的企业管理,股权激励计划进一步释放经营活力。组织架构变革,云创出表独立运作减少公司利润端压力,全新业务布局聚力“新零售”。此前负责新业态孵化和B2B模块的云创和云商出表独立运作,减轻了公司的利润端的压力,同时主业重新聚焦云超:两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部,整合原本分散的业务模块,搭建供应链运营和大数据科技中心,更有效地发挥规模效应。同时新零售也将在云超全面展开:试点mini店深入社区;推动永辉生活APP的开发;“卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计2018-2020年公司实现营收695.94/793.98/903.86亿元,同比增长 18.78%/14.09%/13.84%。实现净利润约18.13/20.68/27.96亿元,同比增长-0.21%/14.05%/35.25%。摊薄每股收益0.19/0.22/0.29元。当前市值对应2018-2020年PE约为42/36/27倍。维持“增持”评级。

    周度核心观点:泛零售业态观察:连锁药店和超市企业比较--药店毛利率和坪效优势显著,超市企业运营能力更优。药店和超市行业目前都处于区域割据阶段,药店的连锁化成为趋势,通过自建门店和并购实现快速的跨省扩张。和超市行业相同,中国的药店零售行业现阶段也处于区域割据阶段,考虑到规模效益和成本的降低,药店的连锁化成为趋势,实行加强区域渗透率和拓展新区域并举、自建门店和收购并行的策略。

    目前龙头连锁药店区域分布情况主要是(1)益丰药房门店均匀分布在华东和中南共7个省份,年均新增门店数超过30%,超越同行(2)老百姓门店遍布17个省,是除了国控以外遍布最广泛的药店企业,省内空间较大(3)大参林75%的门店分布在药品零售规模最大省份--广东,目前广西和河南区域也在扩张计划中,新增门店增速年均约20%(4)一心堂从云南省内龙头成长为西南区域龙头,目前在广西、四川、海南均名列前茅。

    通过对两个行业重点公司财务数据的比较,我们发现:超市企业的收入规模远超药店连锁企业,但药店在毛利率和坪效方面具备显著的优势。由于产品属性的不同,超市的运营能力优于药店,主要体现在核心指标现金循环周期上:超市和药店的应付账款周转率几乎无差异,但是超市的应收账款周转率和存货周转率显著优于药店,所以保证了有更多资金可以停留在超市企业的账上。

    数据更新:永辉超市门店更新,永辉超市2018Q3财报数据显示:截止2018年9月已开业门店1124家,已签约门店191家,2018Q3永辉新开绿标店25家、永辉生活店137家、超级物种10家。家家悦门店更新,截止2018年9月,家家悦已开业门店719家,已签约门店20家。2018Q3家家悦新开门店26家。

    本周投资组合:苏宁易购、新宝股份、家家悦、南极电商、永辉超市。建议重点关注步步高、中百集团等;产品型零售企业关注开润股份、飞科电器;百货重点关注王府井、重庆百货、天虹股份、银座股份等

    风险提示:1)板块高弹性下市场系统性风险;2)全渠道融合不及预期;3)管理层对转型未达成统一;

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