食品饮料行业2019年度策略:穿越风雨,龙头先行

类别:行业研究 机构:广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员:王亮 日期:2019-01-16

2018 年全年跑赢大盘,2019 年防御性板块更具配置价值:2018 年食品饮料板块下跌21.95%,跑赢沪深300 指数3.36 个百分点,位列子行业第三,大盘整体下行背景下食品饮料防御属性凸显。行业估值降至22.71 倍,相较于年初下调38.3%,处于近三年低位,估值溢价逐渐消解。

    机构持仓总市值1.7 万亿,其中基金持仓3025 亿,偏爱白酒和业绩确定性高的行业龙头。2019 年经济环境不确定性增强、贸易战纷争悬而未决,市场波动较大的背景下防御性板块更具投资价值;食品饮料受经济环境影响较小,业绩确定性高,估值正处低位,具有更优的投资和配置价值。

    白酒行业:居民收入增速下滑与白酒消费升级之间的矛盾有望在3 季度得到缓释

    2018 年居民收入增速下行导致白酒需求放缓,进入第三轮调整期,但与前两轮不同的是,本轮酒企明显吸取教训,注重对经销商库存管控,2018 年Q3 开始进入社会库存消化期,当前社会库存中性,复制上一轮大幅长期调整的概率不高。2019 年随着货币向信贷传导的逐渐打通,预计3 季度起伴随库存消化和旺季效应,白酒业绩增速回升,迎来估值修复行情。重点推荐业绩确定性较强,渠道管控力较好的标的:贵州茅台(600519)、洋河股份(002304)、古井贡酒(000596)。

    调味品:量价齐升动力足,优选行业龙头和细分赛道领先企业

    行业内11 家上市公司18 年Q1-Q3 收入和归母净利润分别同比增长15%和30%,是业绩最为稳健的板块,行业指数也在逆势上涨11%,表现亮眼。

    酱油替代盐和味精、复合调味酱替代单一调味酱等促进人均消费量提升,健康化、功能化调味品受追捧推动主流价格带上移,量价齐升给予行业规模持续扩张的动力。下游餐饮行业受大众餐饮替代高端餐饮,外卖规模持续扩张推动餐饮行业维持10%左右增长,带来调味品需求提升。我们沿两条主线重点看好以下标的:1)集中度提升是大趋势,龙头企业具备品牌和渠道优势更易在行业扩张进程中攻城略地,并不断承接小企业出清后的市场份额,重点推荐行业绝对龙头海天味业(603288)和成长中的龙头中炬高新(600872);2)细分赛道企业专注特定领域,消费者品牌意识强,形成一定的竞争壁垒,重点推荐细分赛道领先企业恒顺醋业(600305)、安琪酵母(600298),推荐关注涪陵榨菜(002507)

    大众食品:消费升级持续,精选优质赛道的行业龙头

    消费升级大趋势不可逆,食品饮料产品主流消费人群向90/00 后转移,新一代消费需求更偏向多元化、健康化,处于优质赛道的企业更具投资价值。

    乳品:原奶进入上行周期+年内无重大营销事件,预计19 年竞争性费用投放将减少,对利润的压制有望缓解。双寡头格局将持续,长期看好龙头凭借差异化优势共同推动行业发展,重点推荐行业龙头伊利股份(600887)。

    坚果:坚果满足消费者好吃又健康的需求,人均消费量增加至3.53Kg/人,但相较于膳食宝塔建议仍有百万吨的缺口,未来行业线上线下融合、打破渠道区隔是新趋势,看好线下龙头洽洽食品(002557)每日坚果发力和线上渠道放量。

    新式茶饮:茶饮料的消费由重量向重质转型,茶饮料市场更加细分,消费者给茶饮料赋予更多功能性和个性化的要求,也更加青睐健康天然的产品。重点推荐从杯装奶茶向新式茶饮延伸的香飘飘(603711)。

    风险提示:宏观经济持续低迷、大盘震荡风险、政策风险。

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