上市券商2018年12月月报点评:再现极端分化

截至日前,35家纯证券业务上市券商已经全部公布2018年12月月度经营数据。

    上市券商12月月度经营业绩概况:35家纯证券业务上市券商2018年12月共实现营业收入296.71亿元,环比+63.65%,同比+11.73%(剔除不可比数据);共实现净利润71.88亿元,环比-1.63%,同比-21.68%(剔除不可比数据)。

    影响上市券商12月月度经营业绩的核心要素:(1)权益再度低迷、固收渐入佳境,12月固定收益类自营的高景气再度一定程度上对冲了权益类自营的萎靡。(2)12月股票成交总量、月度日均成交量出现快速萎缩,且均为2018年的年内次低量,行业经纪业务再度快速冰封。(3)两融余额持续下降,边际贡献环比再次为负。(4)投行业务总量环比继续回升,但业务量主要集中于少数头部券商中,进而在一定程度上导致上市券商单月经营业绩出现分化。

    投资建议:(1)2018年12月19日,习近平主席在中央经济工作会议中强调,资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用。资本市场定位的提高,将为2019年证券行业的不断向前发展奠定坚实的基础。(2)行业权益类自营业务存在边际改善的预期;固收类自营在出现连续3个月的大幅反弹后呈现一定的震荡。整体看,1月行业自营业务整体经营环境稳中向好。(3)权益类二级市场整体情绪有所好转,日均成交量有所回升,预计1月行业经纪业务整体将有所回暖。(4)两融余额目前暂未出现明显止跌的信号;我们对于股票质押风险问题,过度悲观与盲目乐观均不可取的观点得到印证,预计1月信用业务对上市券商单月业绩边际贡献仍难转正。(5)随着“沪伦通”的不断推进以及二级市场行情的向好预期,CDR业务依然有望择机正式起航,进而利好相关业务预期较为强烈的头部券商。(6)在扩大直接融资比重以及二级市场行情转暖的背景下,股权融资规模有进一步回升的空间;债权融资规模有望维持相对高位,行业投行业务短期下滑空间有限。(7)1月上市券商净利润环比仍具边际改善的空间。(8)去年10月底以来券商板块出现了较大幅度的反弹,但反弹的主要动力来自于前期超跌的非头部券商;目前头部券商的P/B依然维持在0.9X-1.3X倍的区间,具备一定的安全边际,仍属长线配置的核心标的。

    风险提示:权益类及固收类二级市场行情延续弱势导致上市券商各项业务无法得到有效改观