电力行业:蒙华铁路专题,北煤南运新通道,区域电力有利好

类别:行业研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:万炜,杨洁 日期:2019-01-15

我国煤炭供需在地域上存在错配,华中地区电煤价格最高 我国煤炭资源丰富,近年来虽受我国能源结构调整及“气代煤”、“电代煤”等政策的影响,煤炭占一次能源比重有所下滑,但2017年其仍占比达60.4%,仍是我国一次能源的最重要组成部分。内蒙古、山西和陕西三省原煤产量合计占全国原煤产量近七成,虽然晋陕蒙地区因地制宜,引入了坑口电厂、煤化工、钢铁等耗煤产业,但其产量仍远大于消费量,我国煤炭供需在区域上的不平衡性仍在不断加强。

    具体到我国煤炭消费主要区域来看,华中地区缺乏直达铁路运力,陕西煤炭到华中地区主要采用汽运,成本较高;山西、内蒙古的煤炭则有部分走京九焦柳线,部分走海进江送达华中地区沿江港口。从2018年11月份电煤价格指数来看,华中地区的江西、湖南和湖北等地电煤价格处于较高水平,位于全国前列,说明当前时点华中地区煤电机组燃料成本处于较高水平。

    蒙华铁路通车在即,华中地区直接收益 蒙华铁路预期于2019年10月通车,其运端煤源主要是内蒙古鄂尔多斯和陕西榆林的煤矿,两地煤炭开采成本较低,煤质较为优良。下游湖北、湖南和江西三省煤炭调入需求在2.8亿吨左右,基本上可以消纳蒙华铁路的煤炭疏运量。根据我们测算显示,即使在蒙华铁路综合运价率达0.18元/吨公里的前提下,其仍较传统的铁路-海进江和公路运输展现出了较大的经济优势。尤其是陕西煤炭经蒙华铁路运输至湖北、湖南和江西,可分别较当地电煤价格便宜131.3、112.5和47.3元/吨。

    考虑到蒙华铁路规划运营初期运煤量达1亿吨,结合煤源地煤炭供应、配套集疏运项目建设进度等因素分析,我们判断2020年蒙华铁路运煤量为6000万吨,其中3000万吨留湖北,2770万吨留湖南,230万吨送江西(运营初期送江西经济性较差)。标的方面我们重点推荐湖北能源,综合考虑在建工程投产、海外布局贡献投资收益、蒙华铁路投产有利于公司煤炭及火电板块等利好,结合公司新能源装机稳健增长、天然气板块较具发展潜力、金融投资稳定业绩等因素,我们预测公司2018年-2020年EPS分别为0.28、0.32和0.41元,对应当前股价PE为13.3、11.6和9.1倍,维持“买入评级”。我们测算显示长源电力和华银电力也将大幅受益于蒙华铁路投运,建议重点关注。

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