非银金融业:继续关注券商板块政策红利

本周券商板块跑输沪深300 指数和非银板块。上市券商公布12月财务数据简报,单月合计实现营收255.19 亿元(环比+67.03%),实现净利润60.99 亿元(环比-3.06%);我们预计,券商单月营收环比大幅增长,主要来源于自营固收类投资与资管业务的季度利息收入确认;营收与净利增速的分化,主要来源于大额股票质押减值损失的计提。剔除6 家缺乏同比数据的券商后,上市券商1-12 月累计实现营收1544.24 亿元(同比-14.96%),实现净利润544.12 亿元(同比-24.82%);中信(-6%)、海通(-8%)等龙头券商增速排名靠前;华泰(-29%)负增长幅度较大,主因上年参股公司江苏银行会计政策变更形成的业绩高基数,属于意料之中。证券业通过前期长达三年的规范整顿(2015.8-2018.4),在防范系统性风险、规范业务条线经营和落实投资者保护责任三方面建立了相对完备的监管体系,并在资本实力、风控能力和合规制度上有了明显改善,整体上已重返规范化发展的跑道。展望全年,证券业将服务于科技创新企业的融资渠道拓展(对应科创板企业挂牌、直投),支持传统产业资源整合和升级(对应再融资承销、并购重组),协助外资入华(对应机构经纪、沪伦通承销)和中资出海(对应海外业务),通过新业务的扩容边际改善ROE 水平,稳步抬升长期价值。在扶优限劣的监管思路下,综合实力突出、风控制度完善的龙头券商是政策红利的主要受益者,行业集中度将持续提升,我们建议重点关注中信证券(行业领头羊,机构及海外客户布局超前)和华泰证券(定增+GDR夯实资本,投行+财富管理布局领先)。

    本周保险板块跑输沪深300 指数,跑赢非银板块,央行降准后利率继续下行的预期短期内仍会对保险股估值形成压制,目前10 年期国债利率下降至3.1%,我们认为短期内下行空间有限,加之险企每年到期再配置的资产比例仅为20%-30%,长端利率下行带动的总投资收益率下降是一个长期缓慢的过程。此外,经测算,10 年期国债收益率若由3.5%下降至2.5%,险企内含价值下调比例在10%以内,短期内对内含价值可信度影响有限。2019 年“开门红”保费收入表现继续承压市场已有所预期,但保障型产品维持新单保费高增速将持续推动价值增长,预计2019 年行业NBV 实现8.8%增速,显著优于2018 年。目前保险板块估值仅为0.6-0.87 倍P/EV,估值处于历史低位,合理估值为1-1.5 倍P/EV,保险股长期价值仍有较大成长空间,高成长龙头险企享受合理溢价,推荐关注中国太保。