银行业周报150期:年初信贷或超预期,小微企业再获减税

本周对银行股的观点:看好,19年PB仍在0.7倍以下,政策助力,估值修复。

    18/19年老16家PB达到0.76/0.67,19年的估值仍在0.7倍以下,安全边际极高,本周降准资金正式释放,全面降准助力业绩修复和经济修复,且推银行股估值修复。上周国常会再次为小微企业减税,降低税基,扩大优惠税种范围,近95%的小微企业获得实质利好,总计3年减税6000亿。税负降低,小微企业潜在风险下降,避免银行资产质量恶化。而且上周中信银行公布业绩快报,4Q不良率环比下降。1月份也陆续会有银行公布年报快报,业绩支持估值修复。

    上周银行股获得了小幅绝对收益,但没有相对收益。降准释放资金,降低负债成本,助力资金低成本流向实体,实体经济受益更大,从而其它板块表现更好,银行有绝对收益,无相对收益。另外,上周有媒体报道,1月信贷量或超预期,我们调研了解到央行窗口指导商业银行今年1月信贷量不能低于去年同期,去年同期1月2.9万信贷量,从而今年1月信贷量或超预期,或达到3万亿左右;同时,今年贷款利率会逐渐下降,银行早放贷、早受益,也纯属情理之中。

    全面降准降低无风险利率水平,提高银行估值。这也是我们看好上半年银行股行情的核心因素:无风险利率会下降。随着央行宣布降准,上周市场利率快速下行。DR0001已经降至1.4%左右,DR0007也连续多日低于7天逆回购政策利率,这意味着银行间市场流动性是比较充裕的。同时,10年期国债收益率也进一步下探至3.12%,这意味这无风险利率在逐步下降,从而有利于银行股估值回升。

    本周,第一批降准资金将释放,预计规模7500亿元,净增流动性预计3600亿元。1月15日,央行将实施第一次降准50BP,释放准备金7500亿元,同日到期MLF有3900亿元不在续作,因此仍有3600亿的新增资金,流动性将继续得到改善。总的来看,流动性从货币市场传导到债券市场十分迅速,但传导至实体经济仍需进一步打通,因此改善货币政策传导机制将会成为央行在19年的工作重心。主要通过供需两段同时发力,供给端主要通过补充银行资本、实施降准、TMLF等多手段引导,需求端就是要按照“几家抬”的思路,降低民企风险,提高民企的积极性。

    积极财政政策兑现,降低小微税负6000亿,其信贷风险也将相应下降。上周,李克强总理在国常会上决定再推出一批针对小微企业的普惠性减税措施。总体来看,这次针对小微企业的普惠性减税力度比较大,预计降低小微企业税负合计6000亿。

    首先,这次减税不只涉及单一税种,而是从多个税种出发,多方面的进行降税,不仅包括增值税和企业所得税,还考虑到资源税、城建税等这些小税种,为小微企业的不断发展提供良好的税收环境。

    其次,措施中的后两条更是体现了多角度的特征,一是对初创型科技企业的投资者提供税收优惠,通过政策来引导对此类企业的投资;二是增加中央对地方的一般性转移支付,让地方政府不再因为财力问题而在减税上缩手缩脚,大力支持对于小微企业的普惠性减税。

    无需过多担心民企信贷风险问题的主要理由。一方面商业银行虽然会加大对民企的信贷支持政策,但相关信贷标准和风险控制并不会因此而降低,仍会以市场化为主,实现收益对风险的全覆盖。另一方面,政策对民企的支持可谓是全方面大力度的,其中既有信贷支持,又有股权融资和债券融资的支持,既有货币政策上的支持,也有积极财政政策的支持。因此在“几家抬”的思路下,民企融资将不再是问题,风险也将下降。

    从国际比较来看,国内银行股估值已处于低位,银行业ROE基本保存稳定。我们的测算显示:19年行业ROE合理中枢为14%左右,随着政策逐步托低经济,对经济增长的预期会有改善;同时随着政策开始化解地方政府债务风险,银行股对应的风险溢价将逐步降低,对应的PB将逐步修复。目前老16家上市银行18/19年PB只有0.75/0.67倍,估值优势显著。

    重点推荐标的

    每周一股:平安银行(存量风险下降,私行发展带动零售优势持续增强,估值低)

    中长期重点推荐:优质银行股、工行、宁波、平安、浦发、上海、常熟、民生