原油周观点:需求偏弱可能限制油价进一步反弹

类别:行业研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王强,石亮,李舜 日期:2019-01-14

多重消息提振,油价快速反弹突破关键关口。本周国际油价整体延续了上周的反弹行情。究其原因主要是受到沙特带头减产、美联储持续加息的力度和频率减弱、中美贸易摩擦趋于缓和等利好消息影响,但美国成品油库存大幅上升也预示市场需求偏弱。油价九连涨之后多头获利了结,周五收阴。截至本周收市,布伦特收60.59美元/桶,涨6.19%,WTI收51.7美元/桶,涨7.80%;上海INE收426.9元/桶,涨8.38%。

    减产、减出口,沙特的努力如上一轮一样给力。回顾上一轮减产,在经历了协议初期执行率高涨,随后尼日利亚和利比亚等豁免国超预期持续增产破坏整体节奏,进而导致减产协议无法持续等一系列过程后,正是沙特主动承担领导者的责任,带头减产、减出口并约束豁免国行为,才使得第一轮的减产协议得以有效延续并取得积极效果。当前,沙特依然积极承诺将努力稳定原油市场,在去年12月主动降低40万桶/天原油产量后,预计在1月仍将持续减产。此外,沙特还计划进一步削减原油出口,拟以18年11月的790万桶/天为基准,至多减少80万桶/天,在19年1月底降至710万桶/天左右。如果沙特超预期执行此计划,预计油价会进一步得到提振。

    伊朗原油产量持续下跌。第三方数据显示18年12月伊朗原油产量继续下降12万桶/天至292万桶/天,较制裁前的产量下跌幅度已经超过20%。从目前能够掌握的船运数据来看,预计伊朗原油产量仍有很大可能继续下跌。由于美国对8个国家和地区的原油进口豁免将持续至5月份,考虑到美国最终的战略目标基本确定,有关国家预计将利用这一豁免时间窗口进行供应链条的替换而非持续扩大进口。

    美国通胀压力减小,留给油价的“空间”变大。当前油价已经处在持续反弹的通道中,与此前频繁发表言论干预油价的情况不同,面对OPEC方面来势汹汹的减产协议,特朗普的表现则十分冷静。我们认为与当前美国CPI数据以及美联储加息频率已经明显回落有关。18年Q2-Q3的油价同比涨幅在45%左右,这一时期过快上涨的油价对于美国CPI数据产生的顶托作用是不言而喻的。从某种角度来说,特朗普对于油价的干预实际上是对CPI数据的干预。而事情正如他此前预计的那样,在Q4油价明显回落之后,CPI数据也应声下降。当前油价平均水平同比18Q1要低,预计暂时不会对通胀产生实质性影响。反过来说,留给油价的空间正在变大。

    美国成品油库存水平较高,需求表现偏弱,预计将影响油价进一步上行。根据EIA数据,1月4日当周美国原油产量为1170万桶/天,环比持平。其中本土48周产量1120万桶/天,阿拉斯加产量50.5万桶/天。库存方面,EIA美国原油库存环比下降168万桶至4.397亿桶,但库欣区域的原油库存则持续处于上升通道。此外,美国国内汽油库存再次超预期上升,截至1月4日当周,美国汽油库存为2.48亿桶,环比上周大幅上涨约806万桶。在此带动下,美国总库存环比继续提高。需求因素可能成为影响油价后续表现的关键。

    预计减产初期执行力度尚佳,油价大概率维持反弹,中长线关注四条主线:一是低估值、高股息率的一体化油气公司;二是价格传导弹性兼具成长的民营大炼化标的;三是油气上游业绩释放;四是PDH类气头原料套利。

    风险提示:地缘政治风险导致供给形势失控;原油需求增速超预期下降。

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