2019年新能源车可能补贴方案敏感性分析:利润承压,行业分化

类别:行业研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:张帅 日期:2019-01-11

基本结论

    补贴退坡引起行业波动,行业利润空间被压缩。补贴退坡将影响行业盈利能力。2018年补贴政策过渡期,比亚迪2018H1汽车业务毛利率下降5.6pct,预计2019年补贴政策的出台进一步加大企业压力。

    整车端对补贴退坡的反应:

    补贴退坡或高于预期,车厂加速分化。2019年整车端面临较大降本压力,预计集中度加速提升、落后车企逐步被淘汰。厂商加速两极分化,优势车厂抓稳需求巩固头部效应,小车企严格管控成本立足低端市场。

    补贴退坡影响车型盈利,低级别纯电动车盈利压力更大。1)乘用车方面,各级别车型毛利率下降3pct~6pct不等,高级别车型由于溢价能力相对较强,盈利压力小于低级别车型,A00级别车型盈利压力最大。插混毛利率下降相对较小。2)商用车方面,专用车盈利压力高于客车。

    A00级车型:向冀鲁豫地区等低速电动车消费地下沉,或转用铁锂电池。预计此前严重依赖补贴的A00车企承压,未来微型车仍有短途通勤需求,成本导向下电池或替换(三元→磷酸铁锂)。

    A0级SUV:自主需求支撑销量,重点在打造爆款车型。车型偏低端,续航多为300~400km,其电池成本压力大,优势在于需求端对销量形成支撑,具竞争力的走量车型能以规模化优势对冲成本。

    A级轿车:加速推出定制化运营车型,依托平台冲量降本。A级轿车将转向配置简化的定制版租赁车型,车企与大平台绑定是关键。

    插混车型:与燃油车共用低成本件,有效转化置换需求。补贴基数小,退补影响低于纯电车型。目前混动车型主要依托燃油车平台开发,能共用大部分低成本的系统及零部件。此外,插混在上海等牌照优惠城市能有效转化燃油车置换需求。随合资品牌发力(如大众帕萨特和途观L),自主品牌受挤压。

    材料端对补贴退坡的反应:

    上游材料碳酸锂、硫酸钴价格下跌,叠加其他材料价格下滑幅度,电池环节可承受20%降价空间。

    补贴加速高镍上量:在配置液冷情况下,NCM622、811 PACK能量密度分别可达160 Wh/kg(比亚迪)、170 Wh/kg(宁德时代)。

    磷酸铁锂成本优势凸显:磷酸铁锂具有20%成本优势、生产工序简单,且材料基本安全性能优异,或加速在400km及以下低端车型应用。

    投资建议

    推荐上汽集团(荣威及大众系列布局混动),比亚迪(兼顾纯电和插电、销售区域均衡),吉利汽车(GSe等新车型,依托曹操专车平台放量)、宁德时代(全球龙头,首家具备811量产能力PACK能量密度升至170Wh/kg)、当升科技(国内少数具811量产能力)。

    风险提示

    补贴退坡幅度高于预期;锂电池及材料价格下降超预期;碳酸锂、硫酸钴上游材料降价不及预期;整体汽车销量增速减缓,影响电动车发展。

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
招商蛇口 买入 26.25 研报
宁德时代 买入 -- 研报
京东方A 持有 -- 研报
天奇股份 持有 -- 研报
赢合科技 中性 -- 研报
上汽集团 买入 -- 研报
浪潮信息 买入 -- 研报
华泰证券 持有 -- 研报
海通证券 持有 -- 研报
中信证券 持有 -- 研报
桐昆股份 持有 15.75 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
招商蛇口 0 0 研报
宁德时代 0 0 研报
京东方A -0.05 -0.03 研报
天奇股份 0.58 0.40 研报
赢合科技 0 0 研报
海通证券 0.44 0.36 研报
中信证券 0.73 0.42 研报
华泰证券 0.47 0.35 研报
上汽集团 1.83 1.86 研报
浪潮信息 0.15 0.46 研报
桐昆股份 1.60 0.46 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
中国国旅 41 持有 买入
中信证券 39 持有 持有
万科A 33 买入 买入
保利地产 32 买入 中性
上汽集团 31 持有 买入
贵州茅台 31 持有 中性
先导智能 31 持有 买入
恒立液压 30 持有 持有
三一重工 29 持有 持有
新宙邦 29 持有 买入
中国中车 28 持有 持有
中国国旅 28 持有 买入
瀚蓝环境 27 持有 中性
中炬高新 27 持有 中性
当升科技 27 持有 持有
通威股份 26 持有 持有
汇川技术 26 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 480 90 245
汽车制造 313 36 164
金融行业 310 26 127
建筑建材 290 46 121
房地产 245 32 137
生物制药 239 57 125
化工行业 235 46 85
电子器件 226 47 122
机械行业 226 48 107
酒店旅游 224 20 67
酿酒行业 196 15 94
钢铁行业 181 23 48
食品行业 175 22 57
电力行业 168 31 45
农林牧渔 153 27 51
商业百货 148 27 63
家电行业 146 14 87