传媒行业:游戏版号审批放开哪些公司受益,挡不住的分化

事件:广电总局审核通过第二批游戏并发放版号,这一批次共计84款游戏,其中PC游戏(1款)、网页游戏(1款)和移动游戏(82款),较第一批次数量增加4款,涉及的相关公司主要包括吉比特、三七互娱、掌趣科技等。

    点评:

    游戏审批通过数量有限,但品类丰富。我们认为游戏产业提质控量是政策大趋势,版号审核开启两周共计通过164款游戏,棋牌类游戏无一款通过,其他类型包括RPG、二次元、休闲类、AVG等基本都有涵盖。

    行业供给端收紧,对于此前以换皮、堆量为核心打法的游戏公司来说,将是不小的冲击,同时供给增加势必会导致推广成本的提升,纯依靠发行为主研发实力较弱的公司也将面临较大考验,而对于旨在研发精品游戏的公司来说则是一次不错的机会。

    一方面:游戏供给的减少更有利于精品游戏的脱颖而出,发行公司受制于广告投放成本,也势必将更加看重游戏的品质,高品质的游戏议价能力将有所提升。

    另一方面:短视频崛起,头条系流量大幅增加,行业竞争格局变化,CP方发行游戏平台选择增多,包括1)与腾讯合作;2)自主运营,在自有平台或TapTap等第三方平台推广;3)在微博、百度、头条系等投放广告,同时头条也在探索游戏联运模式,结合大数据分析实现精准推送。

    投资建议:

    游戏板块去年10月份受政策回暖刺激开始反弹,以10月11日为基准,涨幅排名前5的分别为吉比特(+34.58%,16x)、YZ网络(+25.86%,20x)、中文传媒(+22.87%,11x)、宝通科技(+21.17%,19x)、完美世界(+18.20%,20x),跌幅前5分别为聚力文化(-15.10%,7x)、恺英网络(-14.73%,8x)、掌趣科技(-12.20%,26x)、游久游戏(-7.99%,10x)、三七互娱(-4.11%,13x)。

    游戏板块个股涨跌幅、动态PE分化明显,基本面有支撑的个股反弹明显,而其余个股即使跟随情绪反弹,在之后的交易中也会下跌回调抹平涨幅。从标的选择上,我们认为估值便宜不是买入的理由,EPS的下杀会使得当前的PE失去意义。

    短期从弹性角度,我们推荐买有(可预期产品加持+基本面支撑)的个股,淡化PE。中长期我们建议关注两类公司:1)行业龙头,研发实力雄厚,产品品类丰富;2)细分垂直领域拥有明显研发优势的企业。A股建议关注:

    完美世界:公司业务布局涵盖游戏及影视,影视业务稳定发展,游戏研发能力突出,品类涉及端游、手游、主机游戏,国内独家代理Steam中国,电竞方面拥有Dota2和CS:GO的国内运营权,手游与腾讯开启《完美世界》、《云梦四时歌》、《我的起源》游戏合作,自研储备产品包括《新笑傲江湖》、《神雕侠侣2》、《梦间集天鹅座》,版号审批放开最为受益,2019-2020年公司PE为16x、13x,估值合理。

    吉比特:《问道》手游维持高流水,Rogue-like品类占据市场领先地位,二次元、沙盒布局完善,核心游戏贡献稳定业绩,细分品类提供业绩弹性,是一家内容梯队分布合理的精品游戏研发公司。公司无商誉问题、无质押风险,现金流充沛,业务结构较为清晰。公司2019-2020年PE为14x、12x,估值吸引力较大。

    风险提示:版号审批进度、数量大幅不及预期;政策监管继续高压态势;游戏公司产品上线节奏不及预期。